內地OLED龍頭企業奧來德(688387SH)自科創板上市以來，就跌跌不休。截至11月26日，奧來德報收5906元股，相較6257元股的發行價已破發。
奧來德取名于OLED的諧音，可以看出奧來德純正的OLED主營業務。作為屏幕行業的高檔典型，OLED的大規模正式投產才過去了兩年時間。包含有京東方A(000725SZ)、維信諾(002387SZ)在內的上市公司，都對OLED產線砸下重金。而作為OLED產業鏈最要點的公司，奧來德的破發來得始料不及。
到底是市場錯了，還是奧來德錯了？奧來德的破發究竟是抄底的時機，還是離場的開始？
OLED產業鏈要點標的
OLED是一種利用多層有機薄膜結構產生電致發光的器件，由于顯示屏比LCD更輕薄、亮度高、功耗低、響應快、明晰度高、柔性好、發光效率高，OLED一度被以為是LCD最有力的替代者。過去幾年中，OLED也在連續不斷替代LCD2024年OLED在手機中的滲入率約為23%，2024年這一滲入率到達40%。
2024年，A股對OLED相關的概念股有過一輪發狂炒作，包含有濮陽惠成(300481SZ)、萬潤股份(002643SZ)等公司2024年上半年股價均逆市上漲，濮陽惠成的漲幅更是過份175%。
然而，濮陽惠成、萬潤股份僅限于概念，真正的OLED業務只占其一小部門。現在A股里真正以OLED業務為主的上贏家娛樂城手機版市公司只有兩家，差別是從事OLED顯示屏生產的維信諾(002387SZ)，和從事OLED上游設施和材料業務的奧來德。
招股書顯示，2024年奧來德的營收分為蒸發源設施以及有機發光材料兩類。2024年公司實現營收301億元，凈利潤109億元。此中，蒸發源設施功勞了173億元的銷售收入，占比為5747%，有機發光材料功勞了127億元的銷售收入，占比為4236%。
奧來德的兩項主營業務對應的正是OLED上游最要點的環節。
有機發光材料是OLED面板制造的要點材料。由于專業壁壘較高，大部門生產廠商會合于 OLED中間體和粗品，行業中能夠提供OLED升華品的公司較少。現在OLED升華品生產廠商重要會合在國外著名材料廠商，包含有德國默克、美國陶氏、日本出光興產等公司。內地除奧來德外，僅有廣東阿格蕾雅光電材料有限公司、北京鼎材科技有限公司、廣州華睿光電材料有限公司能夠生產OLED升華品。
奧來德的另一塊業務蒸發源設施則更為要點。
蒸鍍設施OLED 生產設施中最要點的環節，環球能夠量產OLED蒸鍍機的只有日本Tokki、日本ULVAC、韓國YAS和韓國SNU寥寥幾家。此中Tokki市占率過份50%一家獨大。但Tokki專業特長聚焦在蒸鍍機整體系統的運行不亂性及對位精度上，并不生產蒸發源，顯示面板企業可以自行選擇蒸發源與Tokki蒸鍍機進行配套。2024年奧來德開啟了對OLED蒸發源的研究，2024年，奧來德的OLED蒸發源打破了國外壟斷，專門配套于Tokki蒸鍍機，并應用于中國大陸首條 AMOLED(柔性)產線——成都京東方 6 代 AMOLED(柔性)生產線。借助于OLED蒸發源產品的發力，公司的營收一舉從2024年的4144萬元增長至2024年的262億元，
2024年9月，奧來德正式登陸科創板。2024年前三季度，由于疫情導致發光材料新品導入進度耽擱以及蒸發源訂單確定延后所致，奧來德凈利潤下滑4247%，公司預測2024年全年合并扣除非常常性損益后凈利潤較去年略有增長。
還是龍頭嗎
現在的奧來德，處于高速擴張階段。
招股書顯示，奧來德上市后，將募集資金投向年產10000公斤AMOLED用高功能發光材料及AMOLED 發光材料研發項目、新型高效 OLED 光電材料研發項目和新型高世代蒸發源研發項目。此中，年產10噸AMOLED用高功能發光材料是募投項目的重點。
2024年奧來德的OLED升華品產能為2355kg，募投項目達產后，公司OLED升華品產能將擴張近6倍。公司于2024年8月在上海市金山工業區開工建設OLED發光材料生產基地，項目建設期預測為24個月，建設期后第三年達產。按策劃公司的OLED發光材料生產基地將在2024年8月完成，到2024年8月達產。
內地如火如荼的AMOLED產線建設潮是奧來德擴產的最大底氣。
到 2024 年，環球當前在建 AMOLED 產線全部建成并滿產后，預測總產能將到達 3300 萬平方米年，此中中國大陸地域(包含有 LG 在大陸的生產線)總產能將到達 1900 萬平方米年，環球占比從現在不到20%增長到58%。奧來德董事長軒景泉曾在接納采訪時表示，內地在建6代線全部投產后，有機發光材料市場規模將高達300多億元。
現在，外資公司壟斷了此中90%的份額，2024年奧來德的OLED升華品材料在內地的市場占有率為604%，國產替代的空間還很大。
內地OLED發光材料需求量和國產化率的提拔，在未來至少5年都可保證公司的成長性。
此外，奧來德還在積極試探其他相應業務上的可能。
招股書中顯示，公司20贏家娛樂城攻略24年5月的在手訂單中排名第二的是固安翌光科技有限公司(下稱翌光科技)，這家公司從事的是照明業務而非顯示業務。
OLED長期以來被當作是顯示材料，但其在照明領域也有特殊的優勢。OLED比擬LED在光譜上更相近太陽光，且無需LED的導光板和散熱裝置。現在，OLED照明重要應用于高檔汽車領域，如奧迪在部門高檔車型上採用了歐司朗的OLED尾燈，紅旗H9采用了翌光科技的OLED尾燈。制約OLED照明發展的最大因素是高成本，但正如LED跌價導致其能進入顯示領域一樣，贏家娛樂城註冊未來OLED顯示跌價可能會成為其切入照明領域的契機。
奧來德積極拓展的第二部門業務是PI(聚酰亞胺薄膜)基板材料。PI基板材料是柔性AMOLED的襯底材料。2024年4月，奧來德投資18億元，擴建一條PI基板材料漿料中試產線，擴建后PI基板材料漿料中試規模贏家娛樂城快速出金為 1000ta，預測將于2024年下半年實現投產。
第三個試水的領域是打印OLED材料。不管是OLED還是MicroLED，中國依然處在追趕階段，但印刷OLED 差異，這是中國真正與環球同步開啟研發的一條專業路線。
奧來德在打印OLED材料方面也有所布局，公司作為課題蒙受單位介入了科技部組織的《印刷型發光材料的功能優化及批量制備專業》課題。公司還與廣州華睿光電材料有限公司合作介入了科技部組織的《放大合成與純化專業》課題，后者是TCL的子公司，用心于打印OLED材料的研發與生產。
值得注意的是，奧來德也是罕見的有高管增持的科創板公司。2024年9月，奧來德董事張鵬兩次合計增持公司股票耗資15291萬元。張鵬現任同創偉業董事總經理，同創偉業是奧來德最大的PE股東，合計持有公司1324%的股權。
市場在憂慮什麼
既然處于擴張期，又是OLED行業的龍頭，那為何上市三個月就被市場用腳投票跌跌不休乃至破發？
事實上，無論是擴產還是對外尋找時機，都無法掩蓋奧來德乃至整個OLED行業面對的挑戰，那便是顯示屏產業專業路徑的變革。MiniLEDMicroLED的橫空出世，被以為是OLED最有力的挑戰者。
作為有機材料，OLED在壽命和發光效率上和LED都有差距。MiniLEDMicroLED的本性是對LED的進一步微縮，MiniLED相鄰燈珠點間距一般在01mm至1mm之間，適用于電視。MicroLED相鄰燈珠點間距進一步縮小至01mm以下，具備極小間距、高對比度和高刷新率，適用于智能手表、AR、VR等近間隔觀看的智能穿著設施，被行業當作是顯示的最終辦理方案。有動靜稱，蘋果來歲可能將在iPad、iMac、MacBook上采用MiniLED屏幕。
據界面新聞統計，本年已有超8家企業發表了超50億元的定增預案擬投資MiniLED行業。此中包含有華燦光電(300323SZ)、瑞豐光電(300241SZ)、奧拓電子(002587SZ)、雷曼光電(300162SZ)、乾照光電(300102SZ)、洲明科技(300232SZ)、聚燦光電(300708SZ)、隆利科技(300752SZ)等。
而內地顯示面板龍頭京東方A和TCL(000100SZ)也是在OLED和MinLED雙頭下注。京東方策劃本年Q4能量產MiniLED相關產品，TCL華星也已經有千級數目燈珠的MiniLED面板在終端產品上應用。據集邦咨詢LED研究中央發表的查訪結局，預測MiniLED背光顯示器成本將以每年15%-20%的幅度下降，到2024年將有時機低于OLED顯示器。OLED面對的挑戰可想而知。
除了面對MiniLED的挑戰，在OLED內部，也存在蒸鍍和噴墨打印兩條路線的窩里斗。噴墨打印工藝比擬蒸鍍工藝可以減少材料糟蹋，提高生產速度。跟著OLED逐漸演進到噴墨打印工藝，OLED蒸鍍機連帶奧來德蒸發源的需求可能會逐漸減少。
除了要面對OLED和MiniLED專業路徑之爭，奧來德自身的業務歷程也讓外界憂慮。
奧來德此前在招股書中提到，銷售中假如能夠實現蒸發源與材料的搭配銷售，可減少客戶的產線驗證和調試過程，對提高面板良品率有所裨益，這也被券商視為是公司雙主業的優勢。然而在在發光材料與蒸發源的搭配銷售方面，公司進展遲鈍。
京東方作為公司第一個蒸發源的客戶，對公司的發光材料仍舊較為謹嚴。2024年12月勝利通過京東方產線驗證并成為京東方有機發光材料供給商。但進入京東方供給鏈好像并沒有顯著帶動公司的發光材料業務，2024年上半年，公司發光材料業務收入為450463萬元，同比下滑42%。此外，奧來德發光材料的第二大客戶和輝光電也沒有採用公司的蒸發源。搭配銷售邏輯是否成立恐怕要打個問號。
破發是時機？
破發究竟是時機還是警示，這恐怕還要通過業績預計來明確。
發光材料業務方面，2024年奧來德實現為營收127億元。依據招股書的擴產策劃，2024年達產后，該業務有望做到相近10億元的營收規模。但依據招股書中預測，項目達產后將實現年銷售收入802億元，年稅后利潤 163億元，這已經過份公司2024年109億元的凈利潤。依照現在的估值算計，假設原有業務保持109億元，加上新增的163億元凈利潤，合計為272億元凈利潤，對應2024年市盈率約為16倍。
但需要留神的是，公司發光材料面對著跌價的疑問。從過去的數據來看，奧來德發光性能材料的平均單價從2024年的5621萬元kg降至2024年的319萬元kg，降幅高達4324%。奧來德對此的辯白是，一方面客戶要求在每年增加采購的同時公司適當幅度跌價；另一方面OLED材料更新迭代速度較快，行業整體的專業更替會陰礙老產品的市場代價。
受此陰礙，奧來德發光材料業務的毛贏家娛樂城出金金額利率變動巨大，其毛利率從2024年的6114%降至2024年的4949%。受疫情導致新產品導入延后陰礙，2024年上半年毛利率進一步減低至3325%。
蒸發源設施方面，現在公司的營收規模業務到2024年可能會有下降，很難保持現在每年2億元的規模，可能會銳減至1億元甚至更少。
兩塊業務相加，依據券商一致預計，預測公司2024年實現凈利潤為21億元，對應公司2024年市盈率為22倍。而到2024年，公司募投項目才會達產，至少在2024年到2024年，因此公司現在仍有成長潛力。
通過對奧來德以及OLED產業的解析，不難得出結論：OLED行業5-10年的長邏輯正在遭受挑戰，可是短期2-4年內的業績尚無需憂慮。
