2024年11月，一篇名為《這個叫廖發達的基金經理，請出來辯白一下》的文章，讓輿論聚光燈驟然投向部門公募基金高換手率的話題——高換手率往往意味著高額買賣傭金。不久后，廖發達離任。角子老虎機777設定據媒體披露，監管部分的內部通報顯示，某基金公司內控體系不健全，將基金買賣傭金分配與證券公司的基金銷售掛鉤，對控制的個別基金產品換手率過高疑問未采取有效措施。
兩年后，這攤渾水變清澈了嗎？
在熱乎出爐的公募基金2024年買賣傭金排行榜中，中國證券報見到華安媒體互聯網基金的身影：在其成立后可算計的5個完終年度內，第4次躋身該榜單前五名之列。數據顯示，2024光陰安媒體互聯網基金以5895萬元的買賣傭金排名榜單第五位，對應股票買賣額641億元，若以2024年底該基金60億元的規模粗略估計換手率，數值為10倍。
華安媒體互聯網基金不是個案。在公募基金2024年報中，高換手率基金并不罕見，但高換手率換來的不一定是優異的業績。這不禁惹人生疑：部門基金如此癡迷高換手，背后到底隱含何種長處鏈？
千基競吃角子老虎機體驗金獲取逐高換手
在平凡投資者心目中，高喊長期價值投資的基金經理應該是咬定好股不松口，但現實中真是如此嗎？
數據顯示，若以2024年股票買賣額除以2024年底基金規模粗略算計換手率，過份10倍的基金產品逾千只，此中甚至有年換手率二三十倍的產品。例如，華商康健生活基金2024年底規模558億元，但2024年股票買賣額192億元，對應換手率約34倍。
值得注意的是，這逾千只高換手率基金產品多是中等偏小規模的股混型基金，這令諸如華安媒體互聯網、華安謀略優選這類2024年底規模達60億元的基金尤為扎眼。除前文所述的華安媒體互聯網基金外，在2024年公募基金買賣傭金排行榜上，華安謀略優選基金位居第四位，買賣傭金6026萬元，對應650億元股票買賣額，估計換手率1057倍。
尷尬之處恰在于此。在公募基金買賣傭金排行榜上，排在華安謀略優選、華安媒體互聯網前后的高傭金基金規模普遍高于這兩只基金。例如，緊隨其后的睿遠成長價值基金，2024年買賣傭金5681萬元，對應股票買賣額710億元，但其AC合并算計，2024年底規模約300億元，估計換手率24倍。
中國證券報進一步梳理數據后發明，比年來公募行業整體平均換手率并不高，龍頭公司還有下降趨勢。但仍有少部門基金的發展軌跡里，高換手操縱始終如影隨形。
仍以華安媒體互聯網基金為例，由於它其實太代表了。這只2024年景立的融合型基金，在2024年之前屬中等規模，大部門時間維持在30億元以下，低的時候不足10億元。但在低規模期間，其買賣傭金并不低，換手率到達令人咋舌的程度。數據顯示，2024年底該基金規模為3087億元，估計換手率127倍；2024年底該基金規模為684億元，估計換手率2996倍；2024年底該基金規模為1656億元，估計換手率305倍。
換來換去難換好業績
那些熱衷于高換手的公募基金產品，他們能為持有人帶來好業績嗎？
在對公募基金整體做了歸因解析后，換手率因子不具備較好的基金篩選才幹，無法對基金未來業績做出較好預計。而從分層法轉動回測的結局看，高換手率之下，業績會遭受負面陰礙。
數據顯示，2024光陰安媒體互聯網基金獲得1839%的收益率，在可比的1884只產品中排名1400位，不僅遠低于同類基金平均4124%的收益率，甚至跑輸了滬深300同期2721%的收益率。追溯歷史，除2024年結構性行情帶來的高收益率外老虎機訣竅，該基金其余年份換手率越高，收益程度就越不如意。
業內人士以為，以買賣傭金除以基金規模，可以更明晰地展示換手率高矮對基金運營的陰礙。
由于買賣傭金是從基金資產中支出，假如買賣傭金與基金規模之比越高，基金持有人蒙受的買賣成本就越大。數據顯示，2024年97只股票型基金和318只融合型基金的傭金規模比過份1。在融合型基金中，傭金規模比最高的國融融興基金達837，這意味著在實現837%的收益率之前，基民的收益率實在是負的。
曾在公募基金公司擔任投資總監、基金經理的王晨(假名)通知中國證券報，公募基金經理大部門從研究員升遷而來，掌握的理論知識強于實戰操縱才幹，若沒有履歷幾輪牛熊市，其擇時才幹和股票短線買賣才幹并不比老股民卓越。因此，即便基金經理在強盛研究平臺支援下，所選的都是優質股票，但在頻繁操縱下，很難獲得夢想收益，甚至可能因操縱欠妥賠本。市場上有時會取笑‘公募散戶化’，指的便是這群熱衷于高換手操縱的基金經理。王晨說。
上海某百億規模的基金經理表示，高換手操縱的本性是基金經理對所持股票的研究不夠深入。如果基金經理確切是一名長期價值投資者，就會淡化從買賣層面贏利的沖動，將更多精力和時間放在對個股的深度研究上，對短期市場波動安之若素。該基金經理說：跟著資產控制行業向頭部會合的趨勢連續不斷加快，未來留給這些熱衷于高換手操縱、不愿下苦功深度研究的基金經理的空間和時間都不多了。
誰是真正受益者
既然換手率與業績并不成正比，那麼公募基金高換手老虎機註冊福利操縱的背后，誰是真正受益者？
數據顯示，2024年公募基金向券商支付的買賣傭金合計13526億元，明顯高于2024年的7517億元。顯然，券商是最大受益者。
上海某中型基金公司權益投資總監通知中國證券報，部門公募基金偏愛高換手操縱的成因對照復雜，既有主動而為的因素，也受短期高頻次、高流量申贖陰礙，同時有保障基金公司與券商連續合作的理由。
但王晨以為，部門公募基金產生高額買賣傭金的最大驅動力來自與券商的合作模式。作為最主要的外部研究氣力，券商深度研究對很多基金經理的陰礙甚大。此外，部門基金公司用增加買賣傭金換取券商銷售增量的模式，也在推動高額老虎機種類比較買賣傭金的伸張。
王晨坦言，大部門基金經理本性上是純粹的以投資為職業的投資者，高換手操縱許多時候不是他們的本意，但在現階段環境下被逐步異化成一種慣例行為。觀測一些伴同的操縱，高換手的背后其前十大重倉股并未出現頻繁變化，這意味著更多買賣來自于那些占比不大的個股。而這種來自基金經理的頻繁操縱，也對相關個股的正常走勢造成了困擾。
不難發明，在2024年公募基金規模快速擴張中，真正被遠大投資者青睞的基金經理大多具有換手率極度低、長期業績表現優異、區間回撤管理才幹強的特點，如張坤、劉彥春、董承非等，他們控制的產品年均換手率多在兩倍以下。這種現象值得那些熱衷用高換手操縱贏利的基金公司反思。
