鄒曦
未來中國將進入一個新的黃金10年，這個10年將以中央城市化內需戰略以及土地控制體制革新開釋的土地紅利作為驅動。未來2到3年，周期要點資產有望成為要點資產新的領軍品種。
程洲
在流動性寬松、海外環境有驚無險的大底細下，A股或將繼續震蕩上行。5G、半導體行業仍處于景氣上行周期，短期調換不失為長期投資的較好布局時機。
張慧
市場的時機預測仍圍繞業績展開，風格加倍平衡化。關注的方位基于如何選擇老虎機兩個思路，一是經濟回升的順周期領域，二是三四季度景氣上行且來歲景氣量明晰的領域。
劉輝
下半年可能會陰礙市場波動的要點因素，于外部來說，是中美戰略競爭帶來的中國經濟外部環境的變化；于內部來說，是主要產業的專業升級和先進是否能如期進行。
應帥
市場風格短期的確發作了一些變化。醫藥科技前期漲幅大、估值高，短期開始震蕩調換；金融和周期股漲幅小、估值便宜，出現了較大幅度的上漲。金融和周期股的反彈是正常的估值修復，屬于脈沖式時機。
近一個月以來，滬指圍繞3300點震蕩加劇，板塊間博弈明顯，公募基金積極調倉換股，做好下一階段的投資布局。前7月表現強橫的醫藥、算計機、通訊板塊，近期老虎機優惠註冊紛飛調換；而金融、地產、建筑等低估值板塊漲幅居前。在市場風格切換的關鍵節點，基金經理將如何調度，把握好本年剩余時間的投資韻律？
為此，采訪了南邊穩健成長融合基金經理應帥，銀華內需精選基金經理劉輝，融通基金副總經理、權益投資總監鄒曦，國泰基金主動權益投資事業三部擔當人程洲，華泰柏瑞基金投資研究部總監張慧等5位著名基金經理，分享后市投資謀略，暢談下半年的整體布局思路。
關注醫藥、消費、科技等
長周期板塊投資價值
：滬指圍繞3300點大幅震蕩，未來是醫藥、消費等高估值行業繼續走強，還是低估值金融、地產、周期股將要起舞？
程洲：預測三季度市場風格將趨于收斂，平衡是大方位。在流動性寬松、海外環境有驚無險的底細下，A股市場或將繼續震蕩上行。5G、半導體行業仍處于景氣上行周期，短期調換不失為長期投資的較好布局時機。周期板塊的階段性表現會占優，建材、發掘機、重卡、化工等子板塊在雨季、洪水解散后，代價將會開始上行；消費板塊當中重點關注可選消費，例如白酒、竣工產業鏈等。
劉輝：這取決于在多長的時間維度去評估周期。從一個季度的時間維度上看，農業、金融、地產、化工、有色等低估值品種可能會是階段性的買賣重心。而放在以年為單位的時間維度上看，醫藥、科技、高檔制造等行業典型了中國產業升級和專業先進的方位，依然具有很好的個股發掘價值，也是未來投資時機的主要來歷，是長周期的投資方位。
應帥：解析市場，需要先確認一個時間維度。對三、五個月短期市場做判定極度難題，我們還是要基于長期視角去解析和看待市場。長期來看，醫藥消費科技是典型未來的方位，無論是海外還是內地市場，都是長期的主流方位。而且過去幾年，市場也是在按這個大邏輯演繹。當然，市場運行是盤曲的波動的，不可能一直維持一種風格。從短期來看，高估值或者說高漲幅板塊會有震蕩調換，而滯脹的低估值金融地產周期會有短期的脈沖式估值修復的時機。
張慧：每一輪牛市都有一個主線。2024~2024年是房地產和重工業化推動的經濟周期，2024~2024年是智能終端推動的互聯網化，本輪則是許多細分領域自身的產業周期。投資，投的是市值的長大，這種成長源自產業周期和企業自身的產品、專業周期。
當前市場對于哪些方位是景氣的并未有分歧，分歧和焦急的焦點在于景氣資產的估值，即股票長期的時間價值被估值提拔在一定水平上透支了。低估值藍籌資產要有連續的超額收益，條件是經濟連續性的回升，這在當前經濟轉型階段難度較大，而且存在悖論，即經濟回升后，財政和錢幣政策會回收，經濟重新放緩。考慮經濟的回升和估值性價比，可以關注業績與經濟相關聯，但成長有自身產品、份額等邏輯的順周期品種。
鄒曦：7月份開始，上市公司半年報連續披露，行業數據得到驗證，市場從虛擬世界邁入現實世界，盈利增長數據和行業經營狀況將為A股市場提供明晰的投資主線。
比擬較而言，在PPI溫順回升的底細下，周期板塊會獲得更好的超額收益。而且，市場對于周期板塊的預期處于極度低的程度，科技、醫藥、消費板塊普遍處于歷史較高的估值程度，需要證實上半年疫情時期形成的樂觀預期。縱然到達預期，途經前期的大漲，股價上行的空間也有限，大約率許多行業都會低于預期。
部門基金加倉金融等
低估值品種
：市場風格正在發作變化，不少公募基金在調倉換股。您是否進行了或將要優化倉位或進行板塊間的調換？在板塊間的結構調換方面，是如何操縱的？
劉輝：總體上，我們會依據市場變化，適度優化倉位結構。不過，我們會保持大農業、大科技、大醫藥的重點框架，在這個框架下，依據風險收益比和根本面評估進行適當的品種調換。同時，我們也適度增加了金融、有色等低估值品種的部署。對于低估值品種部門的根本傾向是低估值、低位置和高確認性。
程洲：下半年A股市場的重要矛盾在于，履歷了2024年和2024年上半年的行情之后，結構性時機已經被發掘到一定的深度，性價對照高的品種已經不太好找，可以較為舒服地購買優質資產的時機減少。下半年的投資難度加大，大的板塊性行情不明顯。不過，仍然可以在變化中發掘新的時機。
三季度投資布局將重要圍繞半年報進行，超額收益的來歷重要來自半年報的預期差。一季報，上市公司普遍遭受疫情陰礙，而二季報個股間的業績分化對照大。操縱方面，親暱關注海內外疫情的變化，結構方面，講究內需和剛需，個股方面還是嚴格堅定基于盈利確認性和估值安全性的解析。持倉結構上，重點部署經濟下滑過程中依然能維持較高景氣量的特色原料藥和基藥目次品種，圍繞半導體和5G等新興產業的TMT、新材料和設施制造商，以及一些內需相關度高、估值合乎邏輯、盈利增長確認的行業龍頭。對一些估值過高的品種會有一定的減持。
鄒曦：組合結構仍舊以周期為主，兼顧科技、醫藥和消費。后市仍將維持較高倉位行運，并依據市場狀況對結構適時進行調換。
應帥：市場風格短期確切發作了一些變化。醫藥和科技前期漲幅大、估值高，短期進入震蕩調換；金融和周期之前漲幅小、估值便宜，出現了較明顯的上漲。我們以為，金融和周期股的反彈屬于正常的估值修復，是一個脈沖式的時機，這個時候去調倉，意義不大。我們的投資是基于3年的維度去察訪細分行業和上市公司，對于市場短期風格的變化，并不會做太多的調換。當然，假如我們發明某些細分行業或個股的根本面發作了變化，而且較長時間將會連續，那麼我們也會對結構做一些調換。
：近期市場對流動性邊際收緊的解析開始增多，7月錢幣供給量M2同比增長107%，預期112%，典型超慣例錢幣政策工具在逐漸退出。如何看待下半年的宏觀環境和市場時機，會有哪些要點因素陰礙市場？
劉輝：下半年對宏觀環境的根本判定是穩健錢幣和適度積極的財政。在我們所懂得的政策框架里，相當長時間里不存在極度寬松錢幣政策這個選項，這是由中國過高的總體債務比例以及不夠好的債務結構所決意的。對于未來市場的投資，需要放在相對理性的錢幣環境中去考慮。
下半年，我們以為可能陰礙市場波動的要點因素，于外部來說，是中美戰略競爭帶來的中國經濟外部環境的變化；于內部來說，是主要產業的專業升級和先進是否能夠如預期進行。
張慧：從經濟層面看，近期的政治局會議確定了經濟覆原好于預期，這一覆原的趨勢在三季度將會得到延續。但四季度存在一定的高基數，假如財政和錢幣政策不過快退出，大約率能夠延續環比覆原的趨勢，并在來歲一季度到達同比增速的高點。
當前，具有向上產業周期的細分領域還較多，整體經濟也處于向上修復的過程之中。流動性開始邊際收緊，但六穩、六保仍在，總體仍會較為寬松。在此情境下，很難期望純粹的估值提拔和快速的指數行情，市場將重新轉入結構性行情。而市場風格則將加倍平衡，估值容忍度有所下降。
下半年重要關懷兩個疑問：一，是否會再次出現趨勢性下修盈利的事件；二，流動性的趨勢性收緊何時出現。這兩點只需具備一點，市場就可能產生較大的波動。
程洲：市場在7月初履歷了大幅波動，三季度繼續大幅波動的概率在下降。推動本輪行情的各種利好因素依然存在，市場牛市格局應該不會發作變更，后期市場可能又會重新回到以結構性時機為主的市場特征；結構上圍繞剛需和內需，講究今明兩年業績增長的確認性。下半年需要關注的風險點重要有政策超預期收緊等。
鄒曦：7月份的社融和借貸結構體現出明顯的脫虛向實特點，中長期借貸出現較大幅度增長，短期借貸和票據融資同比大幅少增，錢幣政策在有效支援實體經濟的同時，防範資金空轉的傾向極度明晰。預測下半年經濟增長將連續回升，PPI穩步上行，由此A股市場或將沿著順周期的方位演進。下半年陰礙市場的重要因素在于盈利出現覆原性增長之后，增長的態勢可否連續。
繼續青睞醫藥、消費、科技
周期要點資產迎投資時機
：后市投資布局的總體安排和脈絡是怎樣的？哪些板塊和行業的投資時機對照突出？請簡要解析下看好板塊的投資邏輯。
劉輝：2024年下半年我們會繼續以大農業、大科技和大醫藥為重心資產，同時充分考慮低估值品種所蘊涵的時機。總體上，下半年應該比上半年更平衡一些，組合構建的防御性也是要考慮的主要方面，適當的平衡性可以增強組合的防御性。
下半年重要考慮幾個重點部署方位：首要是農業產業鏈。中國的動物蛋白供給及供給結構的變化，是陰礙深遠且不可逆的。未來格局已經浮出，龍頭公司內在價值連續提拔，但這種格局變化和龍頭內在價值的奔騰式提拔并沒有反應在當前的代價里。另有，我們很早就極度珍視轉基因等生物專業參與農業生產導致的種業結構的變化。市場好像也在開始熟悉到這方面的投資時機。其次是科技產業鏈。科技產業鏈作為一個整體，可能在下半年波動加大，投資難度會上升。我們會著眼長遠，駐足產業研究發掘投資時機，為2024年的投資做好預備。 其三是醫藥類公司。這類公司的投資是代表的成長股投資模式，選對公司遠比踏準韻律來得主要。我們會始終將其作為一個主要的部署方位，維持相當的根基部署，并在深入研究和連續跟蹤的根基上，優化這部門資產，依照長線投資來進行操縱。當然，醫藥類公司短期的震蕩分化是不免的。其四，對于保險、證券、汽車、有色、環保等方位，我們也對照看好，這些是從低估值偏價值端的資產中選出來的方位，下半年這些方位的投資時機會多于上半年。
應帥： 跟著年底快要，吃角子老虎機玩法經驗市場應該會回到投資的根本面，也便是業績。醫藥和消費的業績是對照確認的，未來增長也是可連續的，這兩個板塊里的投資時機應該會對照多。另有，我也對照看好光伏和新能源汽車行業，他們的長期前景極度不錯，下半年將迎來行業拐點。
張慧：市場的時機預測仍圍繞業績展開，風格加倍平衡。關注的方位沿著兩個思路，一是經濟回升的順周期領域，二是三四季度景氣上行且來歲景氣量明晰的產業領域。科技領域看好新能源汽車、光伏、光通訊；消費領域看好高檔白酒、調味品和免稅；醫藥看好原料藥和疫苗。順周期看好消費建材、工程機器、家電等。
鄒曦：組合結構仍舊以周期為主，兼顧科技、醫藥和消費板塊。周期板塊重要關注水泥、工程機器、重卡、消費建材等周期投資操行業；科技板塊重要關注電子TWS、云算計和云游戲；消費板塊部署維持較低程度，重要關注醫藥、旅游免稅等行業。
在周期板塊中，水泥行業履歷了去產能，行業會合度獲得提拔，根本實現了區域壟斷。水泥行業供應端可控的格局很難被打破，未來增速取決于需求端的增速。地產投資和基建投資在疫情后覆原很快，3月份地產投資開始單月增速轉正，基建投資4月開始轉正，均大幅好于固定資產投資的總體增速，所對應的水泥實際需求較好。近期，華東等地域開始上調水泥代價，預測下半年水泥的代價和企業盈利大約率會維持一個不錯的程度。
經濟遭受疫情沖擊，但3月份的挖機銷量在2024年同期歷史新高的根基上再創造高，實現了112%的同比正增長。背后的理由，一是行業內生需求的韌性，二是基建發力。7月份發掘機銷售19110臺，同比增長548%；重卡老虎機贏錢新手銷量144萬臺，同比增長90%，增速持續4個月過份50%。
從長期來看，我們判定中國將進入一個新的黃金10年，驅動這個黃金10年是中央城市化內需戰略以及土地控制體制革新開釋的土地紅利。在這種格局下，中央城市化會帶來新的棲身需和解根基設備建設需求，相應的周期投資的終端需求也會增加。周期投資可能會再現過去幾年周期消費實現并確定估值躍遷的過程，未來2~3年，周期要點資產有望將成為要點資產新的領軍品種。
程洲：中長期重要看好如下幾個方位：第一，未來兩三年企業盈利能夠維持平穩增長的公司，行業的景氣周期向上，相關公司的微觀發展動力較大，具備較好的投資價值。行業里的龍頭公司，未來兩三年預測能夠維持一個對照快速的增長。第二，以自主可控、安全可控為主線的一些行業，最重要的是要實現入口替代，把主動權掌握在自己手里。這些行業由國家意志主導，和中國經濟的壓力及環球經濟衰退的相關性不是特別大。
第三，尋找剩下來的時機。未來或許會有一些行業的龍頭公司能夠利用行業整體的不景氣和經營壓力實現逆勢擴張，從而佔有更大的市場份額。這便是所謂的剩下的企業。選擇這些企業的尺度包含有好的企業家精神、康健的資產欠債表、連續大金額的研發投入。具備這種素質的公司有可能成為未來行業中的勝者，既是成功的勝，也是剩下的剩。
具體來說，重點關注環球剛性需求且中國在環球供給鏈占主要位置的特色原料藥API、專科制劑；內地重點突破的5G、半導體、新能源；必選消費品(生豬養殖、轉基因種子、肉制品)；刺激政策的著力點(軌交、新能源車等)；以及具有研發高投入、專業致勝、內生增長驅動、現金流好等特征的傳統行業企業；內需相關度高、估值合乎邏輯、盈利增長確認的一些行業龍頭也值得關注。
港股優質稀缺標的受關注
：截至8月14日，恒生AH股溢價指數報收13615點，A股對H股的整體溢價比例到達3615%，處于兩年半以來的高位。對比A股和港股市場，未來更看好哪個市場的投資機緣？哪些標的的時機更大？
劉輝：總體上更看好A股。由於香港市場總體上是一個離岸市場，市場介入方與定價模式都不完全一樣。不過，香港市場中的一些科技、醫藥和消費類公司比A股便宜，這為長期投資資金創新了好代價。另有，香港市場的強周期品種也比A股便宜許多，在特定宏觀前提下是值得考慮的。
鄒曦：未來更看好A股市場的時機。疫苗推出后環球疫情將逐漸得到有效管理，流動性泛濫的狀況會有所變更，股票市場將回歸盈利驅動。周期板塊景氣上行，盈利的不亂性會得到進一步驗證，將產生估值和盈利雙升的投資時機。A股市場周期板塊占比遠高于港股市場吃角子老虎機玩法，因此表現會更好。
程洲：港股現在估值較低，中概股回歸和恒指革新將大幅提高港股科技板塊的權重。恒指革新后，預測將吸引環球更多被動資金跟蹤流入。
張慧：AH溢價長期存在，與兩個市場的投資者構成、匯率變動等多種因素有關，并不能簡樸地通過對照估值高矮來形成投資決策。當前，港股由于多種理由處于估值較低的位置。我會更關注港股中有長期成長空間、競爭格局較好，且沒在A股上市的標的。
更關注流動性收緊、疫情二次暴發風險
：本年以來，市場關懷較多的是疫情陰礙、錢幣政策、中美博弈等諸多因素，展望下半年，哪些因素會成為股市運行的潛在風險？針對上述風險，該如何管理凈值回撤風險？
劉輝：疫情陰礙總會淡去，不可能長期主導我們的經濟運行和生活。錢幣政策實在一直對照不亂，不不亂的是我們的預期。中美博弈因素我們很難窺得全貌并精確把握，這有可能導致市場的波動。
對于凈值回撤，實在很難精準地定量管理，尤其在基金規模變大以后。基金規模越來越大，依附變動倉位來實現回撤管理是很難的。管理回撤還是要靠真正做好投資上的根本動作：首要是貫徹組合控制思維，追求組合結構上的多樣性和諧衡感，不走極端，不賭；其次是真正深入研究行業與公司，創建對行業和公司在長時間維度上的推演預判才幹，并形成對這些行業和公司做出合乎邏輯定價才幹，將投資交易創建在公司內在價值合乎邏輯定價的根基上；最后是與投資情緒和主題性時機維持相當間隔，由於，A股市場投資情緒從沮喪到樂觀再到沮喪的過程，往往是波動的主要來歷，也是回撤發作的主要理由，對于投資情緒的警惕和適當遠離，也是管理組合波動的主要方式。
張慧：市場關懷的疑問，歸結起來可以分成兩類，一是陰礙業績的因素，二是陰礙流動性的因素。現在看，疫情、中美博弈尚在可以預期的范圍之內，市場加倍關注的是流動性的變化，尤其是經濟好于預期的覆原會否帶來流動性的提前收緊。針對上述風險，我們會選取優質、有市值成長空間的個股，同時減低對估值的容忍度，維持風格相對平衡去應對。假如流動性確立趨勢性收緊，可能會減低一些倉位。
應帥：疫情、中美博弈這些風險已經被充分認知，盡管還有可能給市場帶來沖擊，但相信市場已經有足夠的韌性去消化。相反，低利率、寬松的錢幣政策，這些上半年的利好因素，在下半年都有可能成為潛在的風險，市場的波動也可能會加大，畢竟上半年市場漲幅不小，而且有從結構性行情向牛市擴散的趨勢。假如利率環境發作了較大變化，市場會有短期的系統性風險。減低倉位、行業上作平衡部署以及增加低估值板塊都可以管理凈值回撤的風險。
程洲：下半年需要關注的風險點重要有政策超預期收緊等。在個股選擇上，我極度看重企業的現金流，這樣能夠規避財務有疑問的公司。很多時候，個股的大幅下跌是和根本面相關的。通過解析財務指標，先規避掉根本面出疑問的企業，就能在很大水平上避免組合出現較大回撤。在組合控制上，我的行業對照散開，就規避了單一行業大幅波動帶來的風險。個股的會合度也不高，不會看好一只股票就買到上限，假如單一個股出現錯判，對凈值的陰礙也不大。
鄒曦：進入秋寒冬后，環球疫情存在二次暴發的可能，這將是下半年最大的潛在風險。針對這種不確認性，還是鎮之以靜，堅定既有的投資原則來管理回撤：一是始終把握正向產業趨勢，努力追求絕對投資價值；二是做好組合控制，努力實現組合的風格中性，減低由於風格轉換帶來的可能的凈值波動。
