動靜稱農民山泉策劃于下周一(24日)開始招股，暫定9月8日上市，集資約10億美元(約78億港元)，估值超2024億，發行規模將不足4%。中金及摩根士丹利為其聯席保薦人。
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農民山泉上市估值大猜想
從招股書披露數據看，農民山泉盈利才幹堪稱印鈔機，它會有怎樣的估值呢？
上市后估值如何
農民山泉近三年贏家娛樂城app評價來維持不亂增長。2024年到2024年，農民山泉差別實現營收174億元、204億元以及240億元，年復合增長率為172%；三年差別實現凈利潤33億元、36億元以及49億元，凈利潤的年復合增長率為210%。這一增速高于同期中國軟飲料行業5%左右的平均增速。
途經20長年的發展，農民山泉已經成為我國包裝飲用水及飲料的龍頭企業，產品蓋住包裝飲用水、茶飲料、性能飲料及果汁飲料等，差別占營收60%、13%、16%和10%。而且農民山泉的包裝飲用水已經持續8年維持包裝飲用水市場占有率第一的身份。
另一點值得關注的是，農民山泉毛利率、凈利率都遠高于行業平均。2024年，農民山泉綜合毛利率高達554%，這重要得益于占比最大的飲用水產品602%的毛利率。其余品類如茶飲料、性能飲料和果汁飲料毛利率差別為597%、509%和347%。凈利來看，2024年農民山泉凈利率上升到228%。而我國軟飲料行業的平均凈利率只有96%。
我國市場上娃哈哈，康師傅和華潤旗下的怡寶是軟飲料行業的巨頭。但這三家都有各自的疑問。
娃哈哈的懊惱是營收下滑。從2024年開始娃哈哈的營收出現持續長年下滑，直到2024年才又覆原增長，當年實現營業收入4689億元贏家娛樂城優惠活動。但不能否認，娃哈哈早已嘗試轉型。
另一大礦泉水品牌華潤旗下的怡寶營收也步入下滑。2024年怡寶實現營業收入10396億元，同比上年下降037%。利潤總額為863億元，增長187%。怡寶的營業收入自2024年首次突破100億元大關后，根本不亂在100億左右。利潤則加快增長。但即便如此，凈利率也只有83%，遠低于農民山泉228%的程度。
康師傅的業務較多，礦贏家娛樂城註冊說明泉水只能算業務之一。2024年，依據康師傅發表的年報顯示，飲料業務收益到達了356億元，占集團總收益的5744%，而我們所熟知的方便面業務占了集團總收益的4082%。從收入規模看，康師傅飲料收入規模甚至過份農民山泉。可是，康師傅的飲料業務增長卻也表露疲態，2024年同比增長僅為08%。盈利才幹方面，康師傅也低于農民山泉。康師傅飲料業務2024年的毛利率為3369%，而農民山泉的綜合毛利率高達55%。康師傅整體的凈利潤贏家娛樂城app只有333億元，遠小于農民山泉的495億元。
與伴同業對比發明，飲料行業競爭劇烈，巨頭都已顯現出增長動能不足的疑問。農民山泉的表現卻是一枝獨秀。這背后的理由重要歸功于農民山泉超高的毛利率。
農民山泉規模相當的礦泉水生產商中，娃哈哈、怡寶均沒有上市。康師傅控股(0322HK)可以作為估值對標對象。現在，康師傅控股市值為766億港元，對應2024年的市盈率約為221倍。以22倍市盈率估算，農民山泉上市之后，總市值至少約1300億港元。事實上，農民山泉不論是從盈利才幹還是成長性角度看，都優于贏家娛樂城優惠平台康師傅控股，市場給予更高估值也有可能。
農民山泉的懊惱
盡管形勢大好，農民山泉也并非一片坦途。
農民山泉超高的毛利率背后依賴的是水源地。而水源地的稀缺性也會成為農民山泉長期增長面對的瓶頸。依據相關法律制定，直接從天然資本(如江河、湖泊和地下水)打水的單位和個人需贏得打水允許證并交納水資本費。企業需依照經審批的年度打水策劃打水。而且，礦泉水具有水資本和礦產資本的雙重屬性。生產礦泉水還應該依法申請采礦允許證。換句話說，水源地的稀缺性一方面協助企業創建了較高的行業壁壘，另一方面又限制了企業擴大產能。可以想象，跟著行業發展，未被開闢的水源地已經越來越少。
農民山泉比年來新獲得的水源地場合并不樂觀。現在，農民山泉共有10個水源地。重要生產基地仍為2024年以前獲得的浙江千島湖、吉林長白山、湖北丹江口和廣東萬綠湖。而跟著環保意識增強，農民山泉比年來獲得的水源地打水量則是越來越小，2024年新獲得的水源地打水量僅為504千立方米年。固然農民山泉現在擁有的水源地獲批打水量廣大于公司實際生產量，公司短期內不存在打水量不足的疑問。但會合在浙江、廣東、吉林和湖北水源地的產品也遭受運輸半徑限制。
農民山泉擁有的可生產礦泉水水源地較少，未來不利于產品升級。此外，農民山泉飲用程度均噸價已經持續下降兩年，公司辯白稱是由於單價較低的大包裝飲用水銷售增加。短期內，農民山泉可能面對毛利率下降風險。
農民山泉已經收購新西蘭瓶裝水公司Otakiri Springs。招股書披露，農民山泉未來還會尋找適合的并購標的。不過，海外市場比擬中國市場更為成熟、成長空間有限。走出去的風險著實不小。
