索菲亞的恒大雷終于還是曝光了出來。
2021年對索菲亞而言是極其主要的一年，這一年正是索菲亞成立40周年，也是公司上市10周年。2021年，索菲亞營收初次衝破百億元，全年收入10407億，同比增長2459。
然而，就在索菲亞跨過百億門檻之際，公司卻迎來了最為繁重的衝擊。由于恒大商票違約，索菲亞對恒大集團應收款項計提財產減值預備909億，導致2021年歸母凈利潤下滑8972，僅有123億。
百億營收，利潤卻只是零頭。根本上，恒大的雷讓索菲亞白忙了一年。
01對恒大計提9億吃虧超預期
索菲亞的利空終于落地了，但這個利空卻有點超乎預期。
從恒大債務危機開端，市場就一直掛心與恒大深度綁定的索菲亞。已往，贏家娛樂ptt索菲亞對投資者多次表明，與恒大的配合危害可控，疑問不大。
例如，2021年6月，有投資者在互動易上提問，市場傳言恒大拖欠索菲亞大額應支付，公司是否已經采取法條舉措維護自身的權益？公司董秘回復稱，公司有完善的內部管理制度春風險管理制度，大宗業務的資本危害目前在公司的可控范圍內。
然而，無論恒大壞賬對索菲亞的陰礙是大是小，索菲亞在公然情況只能給投資者一個含糊或者樂觀的預期，所以索菲亞的公然展現立場不可徹底認真。
但是，索菲亞過往與恒大的投資配合，以及年報里披露的往來額還是有一定參考意義的。
從2014年開端，索菲亞和恒大就多次告竣戰略配合協議，此前，恒大對外宣揚稱，索菲亞是其主要的配合同伴。
2017年，索菲亞跟恒大抉擇了親上加親，兩家合資成立了一家家居公司，即河南恒大索菲亞家居，索菲亞持股60，恒大持股40。合資公司重要生產定制衣柜、櫥柜以及配套定制家具產物，產能重要供給給恒大集團旗下樓盤。
2016年到2020年，恒大一直都是索菲亞應收賬款的重要欠款人。2018年，索菲亞應收賬款前五大客戶中，中國恒大關連公司包攬了前三名，占應收賬款合計數的比例高達4457。
這5年間，索菲亞與恒大的關系越來越親密，公司的應收賬款也在逐年增長。2016年終到2020年終，索菲亞應收賬款及單據余額差別為125億、224億、596億、1041億、1784億。
但是，跟著恒大的債務違約范圍越來越大，索菲亞也開端與恒大脫鉤。2021年7月，索菲亞和恒大告竣協約，以16億元收購恒大持有的河南恒大索菲亞40股權。而兩方經營往來債權總額合計約為16億元，恒大以股抵債，拋卻了河南索菲亞的股權。
2021年的年報算是索菲亞對恒大債務的一次大清洗，一次性計提909億減值預備。這不到10億的債務在恒大的萬億欠債中，但是是九牛一毛，但對索菲亞而言一年的利潤沒了。
02想靠大宗業務超車卻踩雷
索菲亞踩了恒大的坑，重要是由於它的大宗業務。
家居產業屬于地產后周期行業鏈的一環，與房地產產業景氣量深厚關連。經銷商是家居產業傳統的販售渠道，但是在上一輪地產上行期時，有些企業急于擴張規模，在大宗業務的布局上采用了較為激進的手段。
例如，家居企業為與房地產商強化配合關系，和房企合資成立子公司，索菲亞、皮阿諾、頂固集創均采取了這種方式。從功效來看，在地產上行周期，大宗業務的確為家居公司提供新增量。
依據索菲亞年報，2017年，經銷商渠道收入占比9123，大宗收入占比459。但到了2020年，經銷商收入占比降至7820，大宗收入占比增加至1800。大體估計一下，2017年到2020年間，索菲亞經銷商渠道收入從56億增長至6532贏家娛樂城APP億，凈增長約9億，而大宗渠道收入從28億增至1503億，凈增長約12億。
大宗業務的優勢在于規模較大，以量取勝，能大幅增加上市家居企業的收入局勢，但缺陷之處是大宗業務的毛利率全面低于零售業務。以索菲亞為例，2021年，索菲亞經銷商渠道毛利率3405，大宗業務毛利率2047，兩者相差1358個百分點。
大宗業務毛利率偏低倒不是疑問，其真正的疑問在于這一輪地產下行期，來自下游房地產產業的包袱沿著供給鏈傳導至中游家居產物供給商身上。房企面對的債務違約和破產危機，勢必也會對地產鏈公司造成陰礙。
2021年下半年，索菲亞休止向恒大供貨，而恒傑作為索菲亞大宗渠道的重要客戶，對索菲亞收入會產生一定陰礙。2021年，索菲亞大宗渠道收入1604億，同比增速僅有664。
但是，好在傳統經銷贏家娛樂城商渠道增速不錯。2021年，索菲亞經銷商渠道收入8360億，同比增長2799。2021年終，索菲亞品牌佔有經銷商1734位，專賣店2730家。門店分布上，省會都會占比14，地級市占比20，四五線都會占比66。
經銷商渠道的增長成為公司收入破百億的重要驅動力，但恒大給索菲亞帶來的教訓也是悲慘的。
03櫥柜木門業務成長慢慢
2021年財政洗沐后，索菲亞算是從恒大的坑里走出來了，但公司接下來的成長還是要看經營本事。
索菲亞靠定制衣柜起家，在此根基上又擴展了櫥柜、木門等業贏家娛樂城評價務。但是，索菲亞有點像家居產業里的格力，在個人的主營業務上極度出名，但多元化成長并不太好。索菲亞衣柜以外其他業務，對整體業績功勞并不突出。
2021年，索菲亞定制衣柜及贏家 體育配套產物收入8269億，同比增長2338，占比79；櫥柜及其配件實現收入1420億元，同比增長1725，占比14；木門業務收入458億，同比增長5686，占比44。
從2014年第一家司米櫥柜專賣店開業算起，索菲亞的櫥柜經營了8年，但8年時間，櫥柜的收入只有衣柜收入的17。從經銷商數量來看，司米經銷商929位，約是索菲亞品牌的54，專賣店1122家，約是索菲亞品牌的41。
從毛利率程度看，2021年，衣柜業務毛利率3571，櫥柜業務毛利率2626，木門業務毛利率1714。
據悉，索菲亞更偏向于將索菲亞衣柜的經銷商成長為櫥柜的經銷商。然而，衣柜利潤率顯著高于櫥柜和木門，再加上索菲亞在衣柜領域的口碑和品牌效應，經銷商推衣柜的動力更足，而櫥柜并不是必選項，而已是一個可選項。這能夠便是索菲亞經銷商沒有全心推銷櫥柜的重要來由之一。
切入高檔櫥柜和高檔木門市場均未贏得顯著的成效，索菲亞又把但願寄托在民眾市場和下沉市場。2021年，索菲亞成立米蘭納事業部，產物定位于互聯網輕時尚品牌，主打性價比。目前，華鶴木門還處于吃虧階段，新成立的米蘭納品牌可否扛起增長的重任還需觀測。
對于索菲亞，個人的業務布局雖然主要。但家居產業的花費需要重要來自于新房（精裝修、毛坯）和二手房的在房屋中買賣，花費者收樓后、入住前的裝修、家居配套需要對于家居公司各品類零售業務、整裝業務的拉動最為直接。
作為地產鏈下游行業，家居產業深受房地產周期及景氣量陰礙，家居花費從增量市場逐步轉向存量市場。在地產下行期，索菲亞也難以逃脫周期帶來的陰礙。(文|曲奇)
