最近，睿郡財產控制合伙人、首席研討官董承非在一場渠道的路演中，詳細陳說了個人的投資框架，分享了15年投資生活中主要的投資決策，對選股、擇時、套利等手段的運用方法等，還談到了對當前市場的意見，我們可以一起來看看。 基金君先做了一些精彩意見的摘錄： 1、我的投資手段有三點：一是將危害管理放在首位；二是持股周期對照長，通過分享企業的發展贏利；三是采取一些輔導的手段。 2、我個人概況我是一個手段型選手，整個投資框架的底層的起程點是危害和收益的配比，在投資過程中，花了對照多的精神在做不同種類財產、不同種類產業、各個公司，乃至差異產業的公司的危害收益的比價。 3、最主要是選股手段，以往重要精神花在自下而上選股上面，還有中觀的產業對照。另有我會堅定做擇時，但不是一年做幾回擇時，而是幾年做一次擇時。第三個子手段是套利手段，第四個子手段是另類手段的嘗試，是個人不成熟的方法，進入私募想要完善和拓展的領域。 4、我對照講究安全邊際，對前程的不確認性維持敬畏，這樣的話有得必有失。假如看整個新能源，2018年我介入過光伏產業的投資，不過退出的也對照早，這幾年新能源產業介入對照少，重要是我以為安全邊際對照缺。 5、從投資作風上來講，我從一個對照嚴峻的低估值投資向發展的方位跨出了一步，但由于我本來是低估值的投資者，對高估值公司一點都不看，所以即便是往發展方面走了一步，但實質上我對安全邊際還長短常講究的。 6、我在自下而上挑選公司的時候會對照苛刻，對照喜愛一些有核心競爭力、有對照寬護城河的公司，由於我覺得只有護城河寬、控制層優秀的公司，才幹引領我們穿越產業的宏觀波動。 7、盡管許多股票會持有較永劫間，但不典型一直維持倉位死拿。我會依據整個宏觀的變動，依據企業差異的經營六合彩資料周期，對它的比重進行增減。我對個股的增增減減對整個組合還是有正功勞的。 8、我會在買之前對不同種類經營局勢做假設，不一定是說前程幾年一定高速增長，而是在它不可以的時候、經濟對照差的時候，看股價能跌到什麼場所去，我會做對照多的包袱測試，想清晰再重拳出擊。 9、對我來說，高倉位的股票不是必選項，當股票危害收益欠好的時候，我可能會抉擇更好的大類財產進行部署，假如沒有的話，我寧愿抉擇現金。 10、可能前程一段時間市場還處于一個過渡期，在過渡期內，我覺得不可寄予太高的回報期待。但此刻唯一的優點即是真正的無危害收益下來了。我還是那句話，隆冬已過，春寒料峭，只要我們做好不要被春寒凍死的預備。 11、寧王和茅王在前程一段時間內會稍微避開一下；再者，本年假如是過渡期，對一些高分紅收益的板塊，會相對注目一些；一直覺得本年香港市場可能會比A股要強一些；另有，會自下而上抉擇一些中等市值的股票。 12、此刻是播種的季候，假如將投資分為戰略和戰術層面，我覺得從戰略上一定要看多，從戰術上來講一定要擔保個人不被春寒凍死。從產業上來說，我們看好科技，科技企業的經營波動很大，競爭很劇烈，需求花心思研討，可能上一輪的科技以硬科技居多，后面不去除軟科技類的物品。 手段型選手看重四大手段 起程點是危害和收益的配比 回溯投資格程，董承非表明，他是2007年開端控制基金的，經驗了2008年的金融危機，入行以來已經經驗了三次大的周期，在市場偏弱的時候，他的體現會對照突出一些，例如2008年、2011年、2018年，相對回撤幅度較小；不過在市場對照強的時候，相對體現就沒有那麼突出。我講求的目的是牛市里面或許跟上大家的收益，熊市里面或許回撤少一點，拉永劫間看復合收益率還不錯。 因此，董承非的投資手段有三點：一是將危害管理放在首位。二是持股周期對照長，通過分享企業的發展贏利。三是采取一些輔導的手段。 過往大家給董承非的標簽是代價型選手，但他對個人的概況是一個手段型選手。我在行運產物的時候，會依據產物的危害拘束，采用差異的持倉、個股抉擇，做差異的部署。自己的戰略和熟悉，都要遵從整個產物的危害拘束。董承非說，即便我對市場對照看好，不過由於是新產物，我可能會是一個中低倉位的行運。同時管老產物和新產物，倉位會不一樣，並且個股抉擇上也有不同。我不會由於看好某公司，就相信他或許帶我穿越牛熊，這不是我的起程點。 董承非坦言，作為手段型選手，他的整個投資框架的底層的起程點是危害和收益的配比，在投資過程中，花了對照多的精神在做不同種類財產、不同種類產業、各個公司，乃至差異產業的公司的危害收益的比價。選取危害收益比好的財產、產業和個股進行投資。 在投資過程中，董承非采用的投資器具和想法對照多元化，最主要是選股手段，以往大部門時間我是中高倉位行運，重要精神花在自下而上選股上面，還有中觀的產業對照，所以我重要的子手段是選股手段。另有我會堅定做擇時，不過我不是一年做幾回擇時，而是幾年做一次擇時，根本上選定一個方位后，就會堅定對照長的時間。第三個子手段是套利手段，第四個子手段是另類手段的嘗試，是個人不成熟的方法，進入私募想要完善和拓展的領域。 選股方面講究安全邊際 聚焦有寬護城河企業 關于選股手段，董承非表明，他的核心起程點是找到優秀企業，分享企業的發展。我的整個的選股是基于根本面起程的，換句話說，A股的作風常常會變動，我不太善於主題投資、景氣投資、重組投資等，所以在有些年份，例如2010年、2013年、2015年，市場以重組為主線的時候，我相對來說投資上會對照被動一些，業績包袱也大一些。 第二對照講究安全邊際，對前程的不確認性維持敬畏，董承非坦言，這樣的話有得必有失，2021年賽道投資是市場的主流，新能源賽道極度火，可能有人質疑我對新能源根本上沒有介入。假如看整個新能源，2018年的時候我介入過光伏產業的投資，不過退出的也對照早，這幾年新能源產業介入對照少，重要是我以為安全邊際對照缺。 第三他從代表低估值投資者，進化為估值+發展投資者，從選股作風上來講，我早期根本上是一個極度代表的代價投資者，例如銀行、地產、保險乃至鋼鐵等都是我重倉股的常客。這幾年我也進行了一些投資選股上的進化，獨特是已往四五年，我在發展股的投資和研討上面，做了不少摸索。這幾年我的重倉股會加倍多元化一些，包含有有些沒有利潤的公司。所以從投資作風上來講，我從一個對照嚴峻的低估值投資向發展的方位跨出了一步，但由于我本來是低估值的投資者，對高估值公司一點都不看，所以即便是往發展方面走了一步，但實質上我對安全邊際還長短常講究的。董承非說。 第四聚焦有寬護城河企業，董承非表明，他的重倉股持有的周期對照長，最長的一只股票在15年的投資生活中持有了它14年，持有3-5年的股票比比皆是。假如是對照永劫間的持有的話，產業景氣各方面可能會發作波動，所以我在自下而上挑選公司的時候會對照苛刻，對照喜愛一些有核心競爭力、有對照寬護城河的公司，由於我覺得只有護城河寬、控制層優秀的公司，才幹引領我們穿越產業的宏觀波動。 第五深度研討，歷久持有，董承非說，想要把一個公司的核心競爭力、護城河研討清晰，實在蠻花精神的，所以他根本上每年做買和賣的決策不多，每買一個股票都要研討對照長的時間才會下定決心。 第六逆向選股，左側投資，董承非表明，從買和賣的時間點上來講，他根本上買和賣都做的是左側投資，或者說是逆向投資。由於我對照講究安全邊際，A股某個主題或板塊流行的時候，估值程度天然是不低的，安全邊際上對照缺乏，所以根本上對照流行的板塊不是我的注目點。我彩票網店私彩是在股票冷門的時候研討，買進去，在變成熱點的時候，抉擇退出。當然交易都在左側，有得必有失，例如新能源介入對照少。有時候許多股票賣在半山腰。 依據宏觀變動、企業經營周期做增減 做包袱測試后再沖拳出擊 董承非說個人不是TOP級的選股型選手，但從選股本事上來講中等偏上，從整個職業生活來說，選的重倉股還是有逾額收益的。並且他的持股周期對照長，換個指標看即是基金的換手率對照低。另有，盡管許多股票會持有較永劫間，但不典型一直維持倉位死拿，我會依據整個宏觀的變動，依據企業差異的經營周期，對它的比重進行增減。我對個股的增增減減對整個組合買賣層面還是有正功勞的。 他講到曾經投過一個工程機器的零部件企業，買進的時候大約60億市值，安全邊際很足，賬上有二三十億現金，其時利潤是2-3億，我很看好它募集資本投向的新產物，以為這個新產物相較老產物會有幾倍的空間。同時，極度看好公司的控制層，通過調研覺得控制層是六合彩 多期值得信賴的。 不過沒想到他買進以后，等到的時間對照長，好在由于安全邊際很足，根本也沒有虧錢。董承非表明，后來公司新產物勝利，利潤高速增長，他買進的時候是60億市值，退出的時候是300-500億，后來公司最高漲至千億以上，說明我買和賣絕對是左側，有時候買的太早，有時候賣在半山腰。另有對公司看得挺準，其時我假想的利潤，后面遠超于此。當然美中缺陷的是等到的時間會對照長。由於我那幾年對工程機器做過對照細致的跟蹤，2016、2017年的時機重新到尾都或許掌握住。 董承非還談到投過一個礦業公司，十年都沒有漲，經驗了市場對照差的時候，股價極度有安全邊際，但這十年通過控制層的勤奮，公司的財產質量發作了翻天覆地的變動，研討了銅的產業，我覺得這個產業已往十年沒有新的投資，不過跟著新能源的成長需要，新的增量出來，我對銅價還是對照看好的，我覺得它會有一個戴維斯雙擊的機緣。所以重拳出擊。 董承非還講到過往沒有那麼勝利的範例，他曾經投過一個線下超市企業，看好其線下的本事，並且超市和百貨不一樣，他的線下網點是有代價的。不過其時美團社區團購的六合彩成長，一個季度虧了許多，對我刺激很大。我一直覺得這個公司有代價，不過作為二級市場的投資者，中間等到的時間周期對照長，我抉擇道歉出局。 他表明，有些持有時間對照長的股票，固然從投資結局上來看不太好。但由于對照講究安全邊際，所以對組合的負面功勞也會相對較小。 我每次去開一個新倉的時候，起程點是但願新買進的股票或許給我做加法，再不濟也別做減法，除非我是拿出一個觀測的倉位的比重。所以我會在買之前對不同種類經營局勢做假設，不一定是說前程幾年一定高速增長，而是在它不可以的時候、經濟對照差的時候，看股價能跌到什麼場所去，我會做對照多的包袱測試，想清晰再重拳出擊。董承非說。 會做大類財產的低頻的擇時 積極介入定增等套利手段 董承非還談到擇時手段，我為什麼會做擇時，實在是我整個投資框架的一個天然的的延長。我的核心起程點是做危害收益的匹配，花了大批時間做差異大類財產的對照。所以對我來說，高倉位的股票不是必選項，當股票危害收益欠好的時候，我可能會抉擇更好的大類財產進行部署，假如沒有的話，我寧愿抉擇現金。 從過往投資來看，董承非會做一些大類財產的低頻的擇時，古史上幾個大的擇時：第一次擇時是2007年四季度，其時控制環球視野基金，2008年一季報披露整個股票倉位降到七成，由于公募基金有最低倉位下限，所以七成倉位對他來說是偏低的倉位；第二次減倉是2015年，趨勢基金其時的權益倉位降落極度顯著，從2015年一季度末開端降倉。第三次減倉是在2021年一季度末，2020年下半年開端緩慢減低倉位，到年底、獨特是2021年1月，其時體驗到整個市場沖起來了、許多股票持續漲停，就加速了減倉的步調。前兩次降倉都有逾額收益，第三次有一些分歧。根本上在市場偏弱和熊市的時候，獨特是2015年市場其時流動性包袱對照大，我由於手上有大把的現金，包袱對照小。 另有擇時還表現在，當市場有一類財產顯露危害收益比極度好的時候，董承非愿意重拳出擊。例如2013、2015年市場熱的是中小盤股票，四大行發了幾百億的可轉債，上市以后就跌到80元，在他看來是危害極低的，加大倉位部署。 董承非還表明，他曾控制絕對收益的產物，在2015年市場最熱的時候發的，6月底的時候成立，其時很領會不看好市場，這個產物在三季度第一次披露季報的時候，只有10個點以下的股票倉位，所以2015年一次、二次熔斷，基金凈值都在面值上面，直到第三次熔斷才低于面值。從我自己的熟悉上來講，第三次熔斷以后，我覺得市場危害開釋差不多了，新基金由于沒有安全墊、講求絕對收益的產物，所以沒有把倉位提得很高。我其時做了一個危害測算，假如市場還要跌30，即是到了2000點，40的倉位凈值回撤12，到8毛45的樣子，持有人也過得去，后面還能把錢賺回來。所以2016年我即是以40的倉位中樞來行運這只產物，2016年賺了一點小錢以后，2017年倉位60，直到2017年以后它的倉位和個股抉擇上才和老基金對照趨同。 作為一個手段型選手，董承非會依據差異產物的危害拘束，部署差異的倉位，抉擇差異的個股，起程點是危害考核。例如2021年的降倉，新基金已經有了安全邊際，他一直有個意見，假如是一只權益型產物，回撤容忍幅度20一定要有，假如不可容忍20的回撤的話，歷久的投資回報肯定是不高的。所以其時我把一只基金的倉位降到七成，另一只降到五成多，我覺得假如指數跌30、40的話，回撤幅度還在我的容忍范圍內，其時我把組合里面的一些高貝塔的股票也減持了。 董承非講到他的幾點思索：第一，不是依照個人對市場的見解來擺布倉位，而是依據產物的狀態來決擇倉位；第二，做情景假設的時候，以為個人的選股沒有阿爾法，假如是自下而上有選股信仰的人，肯定說我的選股是有阿爾法的，或許引領我穿越周期，不過對我來說，讓我放心的是我的手段或許帶我穿越周期。 在他的投資框架中，還有套利手段，包含有定增、大宗買賣等，從過往基金季報中可以看到，他一直會連續介入投資受限的股票，根本上每個定增報價我城市介入，不論質地好差，我們事后復盤看，質地通常的股票定增收益率功勞還挺大，由於好公司搶的人多，通常的公司搶的人少折價大，所以有時候市場是有效的。 董承非坦言，他在選股上面很講究根本面，不過套利的時候通常的公司也會介入，可能說這樣會有矛盾，不過我所做的即是危害收益匹配，重要看折價是否對危害進行充足賠償，另有我是進行組合投資。 他也表明，進入私募以后想做一些另類手段的嘗試，例如衍生品買賣、跨境買賣、套保買賣等。當然我個性對照守舊，不了解、沒有感想之前不會大肆去做，開端兩到三年會嘗試去做。等有了感想以后再去展開。當前市場處于過渡期、播種的季候 高分紅股票、港股值得注目 談及市場，董承非表明，第一，茅指數業績增長極度好，業績增速顯著高于滬深300的業績增速；第二已往幾年茅指數的板塊，估值有了一個體制性增加，從15、16倍最高時候到了40倍，漲幅極度大，茅指數此刻估值程度也回落了許多。另有，此刻公募復合回報降到古史估值的10鄰近。不論是估值還是基金的中位數收益率也好，都已經回到古史中值鄰近。市場估值危害得到了較大水平的開釋。 他坦言，上年農歷新年以來整個市場大環境沒有消停過，原質料價錢上漲，地產企業地產債違約，近期疫情對照多，我引用賣方的一張圖，呈現市場和上市公司利潤的關系，從我管錢開端，根本上經驗了三輪牛熊，市場和根本面大部門時候是同向的，有時候根本面領先，有時候市場領先。我覺得前程決擇市場的還是經濟根本面走向，2022年乃至2023年企業盈利場合成長成什麼樣子，有那麼多不確認因素，增速往下走是確認的，不過它會在什麼位置企穩，是大家對照注目的，但目前為止，想要做一個極度領會的結論是偏早的。 董承非也表明，市場什麼時候最危險，我覺得有雙殺潛力的市場是最危險的。縱然整個業績往行踪，但我覺得估值方面已經到位。我經驗過06、07年的大公價，13、15年的公價，還有2021年的公價，以我的經歷，每次我們入市的時候，城市面對幾年的過渡期，過渡期或長或短，長的例如06年到09年的宏觀激烈波動以后，經驗了長達三四年的調換；13-15年以后市場過渡了一年半就起來了。 所以從定位上來說，董承非以為，可能前程一段時間市場還處于一個過渡期，在市場過渡期內，我覺得不可寄予太高的回報期待。但此刻唯一的優點即是真正的無危害收益下來了，市場外面高危害高收益的回報實在不多，我還是那句話，隆冬已過，春寒料峭，只要我們做好不要被春寒凍死的預備。春天肯定是播種的季候。 最后董承非還分享了投資上的一些方法，首要他的個性相對謹嚴，寧王和茅王在前程一段時間內會稍微避開一下。再者，本年假如是過渡期，對一些高分紅收益的板塊，會相對注目一些，乃至于香港市場，一直覺得本年香港市場可能會比A股要強一些。另有，從方位上來講，會自下而上抉擇一些中等市值的股票。從短期看，重心會花在高股息的板塊上面，假如看長一點，我覺得抉擇一些科技類的，半導體近期回撤幅度極度大，前程半導體可能會分化，由於在整個產業景氣以后，前程可能會面對一次不景氣，在不景氣的過程中，正是挑選前程的最好投資標的的時候。 提問：對短期市場的見解？ 董承非：隆冬已過，春寒料峭，是播種的季候。假如將投資分為戰略和戰術層面，我覺得從戰略上一定要看多，從戰術上來講一定要擔保個人不被春寒凍死。 從產業上來說，我們看好科技，科技企業的經營波動很大，競爭也很劇烈，需求花心思研討，可能上一輪的科技以硬科技居多，后面不去除軟科技類的物品。 第二，我覺得本年港股要比A股好，港股的互聯網企業本來是發展板塊，此刻從代價股的角度看也還行危害得到了很大的開釋。 我們的產物會投港股，講講我對港股、中概股的見解，我覺得港股本年會比A股體現要好，由於AH股的差價放在那里，假如是兩地上如何買籃球彩票市的公司，基于歷久的斟酌肯定投港股的。A股，港股和中概股，典型了三種類型的市場，基于長線來看，價錢低是硬道理，港股有不同凡響場合，受外圍陰礙波動會更大。 已往幾年我在新能源方面投資不多。實在光伏、新能源汽車這兩個從總量上來說我從來不質疑，可能比大家更樂觀，不過為什麼沒有投，是由於我對中觀和微觀的競爭環節有個人的見解，幾個方面的斟酌。 第一新能源板塊到此刻為止，在整個市場中的估值肯定的是偏貴的，第二微觀和中觀的競爭上來看，新能源某種水平上偏科技產業，科技產業成長的變數對照多，有時候市場在估值里面徹底反應樂觀的預期，依照整個產業和公司都屬于線性、對照順利成長的步調，但實質上我們懂得從它的產業組織來說，它的商務模式是to B的商務模式，不亂性沒有那麼強，投資人可能沒有看到競爭不不亂的一面，包含有它的盈利的不不亂性。 舉個範例光伏產業，我根本上是看著光伏產業從零發展起來的，不過光伏產業的幾個龍頭，都破產過好幾回，從微觀層面來說這個產業的投資，實質上需求有一定的極度高的門檻，獨特技術，有時候一個新專業出來不會不推翻產業，要做極度深入的研討，所以這種產業在溢價過高的時候，我會相對謹嚴一些，對前程不確認性維持一種敬畏。 提問：美國加息和縮表，對港股陰礙如何？ 董承非：近期美國十年期國債收益率上升蠻快，已經快到3，國債收益的上升是一個先行指標。對港股的陰礙可能會更大一些，不過港股的互聯網板塊，對指數的陰礙極度大，21年它面對產業自身的利空，所以先跌了，本來這個板塊是發展產業的估值，此刻從代價股的角度來講，實在是有支撐的，美國的沖擊是有限的。縱然外圍有許多不確認性，但我們還是堅定意見，港股本年要比A股好，看到年底我會不會打臉。
2023-11-03
