久雨無知春去，一晴方知夏深。
7月8日，A股全天買賣量125787億股，成交金額達15421億元。沒人懷疑，牛市已來，在火爆的買賣行情背后，90后新投資者也開始涌入市場。
對于剛入市的新投資者來說，安全第一的投資者教育永不掉隊。在別人恐驚時我貪婪，在別人貪婪時我恐驚，投資人要如何避開暗雷深礁，如何在不確認的形勢中更好地做價值解析、風險預判？前車之鑒也許能提供更多的教訓和參考。
為此，我們對2024年A股3000多家上市公司披露的年報進行了梳理——尤其聚焦了非標類型的上市公司。我們從非標意見、行業分布、董事長薪酬、資產欠債率等角度，完工了高風險上市公司的畫像。這些解析資料，將協助新的投資者趕快了解一家高風險公司的特點，從而有效回避。
本文數據構成說明：截至7月7日，數據統計顯示，A股近3900家上市公司中，2024年年報被管帳師事務所出具非標意見的上市公司數目共有265家，另有仍有狂風集團、*ST凱迪、神霧環保、*ST新億、*ST富控沒有按時披露年報，二者合計為270家。對這265家年報被非標的公司，以下簡稱為非標公司。這些公司中，有45家的年報被出具了無法表示意見這一嚴重非標意見。
職業投資者對非標公司啥立場？
非標審計意見的年報，是相對于尺度審計意見的年報而言，典型注冊管帳師以為這家公司的財務報表質量有問題，不完全及格。至于不及格水平，通常以4種格式出現：帶強調事項段的無保存意見、保存意見、無法表示意見和否決意見。
此中，無法表示意見是嚴重水平僅次于否決意見的類型，相當于對財務報表的可靠賴度投出了棄權票。截至現在，A股上市公司2024年年報還沒有出現被出具否決意見的情境。
一位資源市場機構投資人向《每天經濟新聞》透露，依照其工作習慣春風控要求，假如涉及到財報審計意見為非標的，就會淘汰出股票池。
非標意見意味著財務場合看不清楚。固然說，盡信財報不如無財報，但財報本身假如都沒有了對應的審計意見，則更讓財務報表參考價值大大減低。
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哪些行業里非標公司更多？
讓你不大能想到的是，265份非標年報中，環保及公用事業行業涉及的非標數最多。
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為什麼是環保及公用事業行業？
高禾投資控制合伙人劉盛宇以為，環保行業最要點的疑問在于涉及PPP項目，而要理清楚PPP業務的項目進度、利潤確定以及可能涉及的關聯買賣疑問等，這在壓實中介機構責任的大底細下，審計機構也很難出具肯定意見。一些大體量的環保上市公司，業務涉及內地多座城市，這也加大了審計機構的審計確定難度，加之疫情陰礙，年報被出具非標的數目也相對對照多。
對于為何有些行業有多家被出具非尺度意見的公司，而有些行業一家也沒有，艾媒咨詢集團CEO張毅向解析稱：客觀來講，排在前面那些行業都(容易)會有許多說不清楚的賬，這些行業的透徹度不高，市場化水平也不高，這中間有許多說不清楚的東西，這也是發展階段局限的。
‘非標’意見為零的那些(行業)，你看他們有一個共同的特點，便是行業監管極度嚴格。比如銀行業，這些行業的這種監管透徹度、監管力度極度嚴格，所以這些行業根本上都很規范。另有，白電和黑電這種行業，市場化水平很高，充分競爭，也不會存在說不清楚的東西。張毅稱。
無法表示意見的公司市值如何？
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45家公司被出具了較高級級的無法表示意見審計意見，而這些公司多對應的是小盤股。不難想象，在創業中的、資金較薄弱的公司，面臨風險時，確切比那些成熟的、資金充沛的大公司更難。
不過，投資這種事，風險也老是與收入成正比的。
非標公司的賬面與伴同有啥區別？
一看資產欠債率
被非標的公司資產欠債率的整體均值為8718%，明顯高于行業平均程度的4516%，說明這些非標公司從資源結構上及償債才幹上更懦弱。此中不乏高達306750%的*ST節能、56808%的*ST信威等。
值得注意的是，非標公司資產欠債率的整體均值為8718%，明顯高于行業平均程度的4516%。
對此，張毅解析道：像環保、物流等這些行業都會存在根基性投入的疑問。便是前期可能要花許多資金投入，可是收款通常來說也不見得很快。比如說環保的項目，許多都是用的招投標，前面可能你就光是貼錢進去，可能半年或者一年甚至兩年以后才會有收入，會涉及欠債經營的疑問，物流行業也一樣。可是我覺得這個和‘非標’沒有必定關系，縱然行業是這樣的，也不應該是‘非標’。
非標公司的賬面與伴同有啥區別？
二看總資產周轉率
從總資產周轉率來對比，非標公司總資產周轉率平均值為045倍，明顯低于整體平均值的064倍，典型這些非標公司的資產周轉速度比擬行業較慢。此中唐德影視為-005倍，*ST天夏和*ST金鈺約為0倍。
張毅表示：資產周轉率跟項目周期有關，應收賬款本身就對照長，大型的這種工程基建相關的行業，通常來說他的資產周轉是偏低的，跟行業特性有一定的關系。
非標公司的賬面與伴同有啥區別？
三看凈資產收益率
再從凈資產收益來看，非標公司比行業的凈資產收益低，非標公司的盈利才幹更弱。如*ST中絨、*ST華訊和*ST中新，凈資產收益率分為負1582442%、負59232%和負45695%。
有哪些負面場合的公司需謹嚴看待？
我們統計了45份無法表示意見年報中出現的負面場合，發明最高頻的詞是債務違約、擔保，而不是賠本、現金流這樣的賬面疑問。
依照正常邏輯，公司出現債務疑問的邏輯鏈是：業績下滑、賠本、資金鏈斷裂、舉債、前期債務逾期、訴訟……擔保、債務逾期觸發的疑問應在業績下滑之后。因此，債務觸發的負面場合在2024年這麼高頻，要麼是這些公司早已進入業績下滑階段，要麼公司一直在保持高速擴張方式且內控紊亂，導致很容易出現債務疑問。而且，債務疑問的曝出，并非上市公司自身說了算，還有債權人的長處在此中，因此被公共知曉的可能性更高。
另有，在債務疑問大白天下之前，還有一些值得注意的場合，如公司人員流失、大額商譽減值、資產減值、贏家娛樂城優惠怎麼用業務停滯等，這些都需要我們擦亮雙眼，對公司經營場合多做了解。
被監管處罰，年報是否就懸了？
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我們還統計了2024年中， A股非標上市公司由於違規而被處罰的場合。可以清楚得到一個結論：遭受更多處罰的公司，也更可能終極出現年報非標的場合。
非標公司董事長過得怎麼樣？
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還有一個對照有趣的數據，我們在265家非標上市公司中，統計了董事長薪酬排名前十的上市公司名單，此中順納股份董事長薪酬近3年增長速度最快，2024年比2024年增長了6倍多，可是順納股份比年來業績下滑，上市公司人均薪酬2024年也低于2024年。順納股份2024年12月更改了董事長，現在，赴任董事長已因贏家娛樂城註冊程序涉嫌與非法吸收公共入款案件有關被捕捉。
張毅表示：董事長薪酬的高矮應該要跟企業的業績增長和發展掛鉤，一般來說這個是成正比的，我覺得這種收入增長也是可以懂得的，由於董事長確切付出不比一般人。
但他也發起道：假如過去一年、兩年被出具非尺度意見，我覺得適當對董事長薪酬做一些限制，也是應該的。
壓實機構看門人責任
數據顯示，2024~2024年，被出具非標審計意見的年報差別為88份、81份、85份、99份、106份和127份、218份。
可見比年來年報被管帳師出具非標意見的數目連續不斷創造高。
高禾投資控制合伙人劉盛宇7月9日接納《每天經濟新聞》采訪時表示，從非標數目來看，一方面，近兩年管帳師事務所加倍敢于亮劍提出非標意見；另一方面，2024年監管部分加大了對審計機構的監管力度，也倒逼審計機構出具加倍真實的審計結局，在注冊制的大底細下，也加倍強調以信息披露為要點，壓實中介機構看門人的責任。
張毅向《每天經濟新聞》解析稱：出具‘非標’意見，對管帳師事務所來說也是極度難以抉擇的一個選擇，上市公司實在是管帳師事務所最好的客戶，競爭極度劇烈。所以，管帳師事務所一般來講是不愿意出‘非標’意見的。出‘非標’意見，通常來說是連企業內部的高管們都可能以為這是個疑問……
所以管帳師事務所一定要擺出極度殷實的證據出來，讓上市公司無話可說。張毅稱。
既然審計機構肩上的責任更重了，那麼我們不妨來看下給出審計意見最多的注冊管帳師有哪些？
非標并不是結果……
被非標，并不意味著上市公司就失去了上漲的空間。
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我們統計了45家無法表示意見上市公司年報發表后至7月8日收盤時的股價漲跌，發明有9家上市贏家娛樂城ios公司年報發表后股價仍有一定幅度的上漲，此中漲幅最高的是*ST藏格，達4124%。
手記|牛市也要重質
由于工作，我與眾多的投資者有過切磋，筆者自己結算了這樣的一個特點——新進門的投資者和資深投資者皆以為公司的根本面很主要，唯獨既不那麼新、也不那麼資深的這部門投資者，張口就愛說根本面是扯淡的，價值投資是扯淡的。
說究竟，偉大的公司，才能夠創新偉大的股價；曇花一現的公司，只能創新曇花一現的股價；債務纏身、瀕臨破產的公司，就只能創新瀕臨破產的股價。但過往，我們卻也能夠找到許多抄底垃圾股照樣發家致富的案例，這是為何呢？
過往，A股市場上流行的一個詞語是殼資本，由于上市制度是審核制，導致了企業上市難度大、列隊時間長和上市成本高。在此場合下，有不少好公司，愿意通過買殼重大資產重組的方式上市。那麼，原先瀕臨破產的垃圾股，股價就可一飛沖天。
注意，這當中的關鍵是在好資產的注入，而不是殼公司本身。A股市場上，也有那麼些老殼股一直沒有迎來好資產注入，股價也并沒有什麼起色。
上述邏輯，皆在于過往。由於現如今兩點發作了變更，其一，退市制度的完善。退市目前是玩真的，引發退市前提就退市，保殼很難。其二，注冊制度的履行。科創板、新三板都已經實行了注冊制，好公司完全可以上科創板，而不是去買殼。
以往牛市中炒新、炒差的投資邏輯，在這輪牛市中大約率難以復制。
上市公司財報被出具非標意見，就譬如在大坑前面寫著前方危險。牛市選股也要重質，我們可萬萬別當冤大頭。
