注冊制下，巨無霸們也想下場分羹打新收益。
上市公司股東通過非買賣過戶的方式介入市值打新，不僅可以盤活手中閑置的股份資本，同時充分享受科創板、創業板注冊制底細下的政策紅利。既盤活存量，又創新價值……這是券商基金在業務推介中的描述。盡管重啟非買賣過戶打新業務的政策錘子尚未落下，各家機構已經摩拳擦掌、全心以赴。
券商中國多方了解到，現在監管層對非買賣過戶打新業務持謹嚴立場，這是政策遲遲未開閘的重要理由。此中贏家娛樂城優惠公告涉及多個顧慮，比如該業務可能演化為新的通道業務，又如在專業上如何監控減持。中國基金業協會仍對該項業務向多家機構進行巡訪調研。
業內各方對該業務也有不少爭論，包含有公正性、繳稅尺度、股份權屬認定、減持認定等疑問。另一方面，注冊制下新股面對破發風險，上市公司股東躺贏好夢或不持久，非買賣過戶打新業務是否值得推廣，還需要算清成本賬。
政策尚難落地
非買賣過戶打新本年成為多家券商及基金公司力推的創造業務，部門上市公司股東對此興致盎然。依據券商中國統計，本年下半年以來，截至9月30日，共有31條與非買賣過戶相關的上市公司公告陸續發表，涉及企業有兔寶寶、網宿科技、永高股份、宏達新材等。
該項業務概括而言，即上市公司通過非買賣過戶的方式，將名下股份劃轉至單一資管策劃作為市值底倉，委托券商或基金在網下打新，旨在盤活股東的股票資本。
跟著注冊制落地，科創板及創業板將迎來大批新經濟企業上市，投資者普遍但願分享成長紅利。此外，網下打新一旦獲得配售，則是中多與中少的數目疑問。在此底細下，非買賣過戶打新業務市場需求很大。
據了解，非買賣過戶在2024年因資管策劃賬戶名稱規范理由而被暫停；本年4月中登公司發表《證券非買賣過戶業務實施細則》，重啟非買賣過戶。隨后中國基金業協會6月出臺5號文的征求意見稿，明確接納證券委托的單一資產控制策劃完工存案后，控制人根據存案證明及相關材料，可以向中國總結公司申請解決證券資產非買賣過戶手續。
若5號文正式文件發表，非買賣過戶打新業務將打通政策最后一環，現在市場各方對政策落地翹首以盼。
2024年的時候，券商還在做通道業務，不太看得上這塊。等到紅利后期，券商非買賣過戶才開始大規模做。這一次，幾乎是所有的券商和基金都行動起來了。 華東一位券商營業部人士李寧(假名)對券商中國表示。
然而券商中國多方了解到，現在監管層對非買賣過戶打新業務持謹嚴立場，這是政策遲遲未開閘的重要理由。此中涉及多方面的顧慮，比如該業務可能演化為新的通贏家娛樂城ptt道業務，又如在專業上如何監控減持等。中國基金業協會仍對該項業務向多家機構進行巡訪調研。
業內激辯公正性
監管層顧慮的一點還涉及公正性疑問，該疑問也遭受機構熱議。受訪的數名券商人士向券商中國表示，該業務違背證券市場三公原則(公正、公然、公平)。
大股東通過公司上市已放大股權杠桿效應，實現財富倍增；如今大股東將要通過非買賣過戶方式將所持股份轉化為打新收益來歷，同時還堅牢把握住上市公司的管理權，這一部門額外的收益是否應當？此外，對于以至少6000萬元的真金白銀自建底倉介入網下打新的二級市場投資者而言是否公正？華東一位券商營業部人士李寧向提出質疑。
現在，網下打新主體重要有兩類。一類是，本身持有大批股票的基金產品，通過介入網下打新增強收益。另一類是，套利類打新產品，用現金購買底倉股票的同時用衍生品或融券進行對沖。
套利類打新謀略的投資者要以真金白銀自建底倉，并利用股指期貨等衍生品去做風險對沖，在這個過程中為二級市場提供了流動性，在做對沖的過程中也付出了成本。而這些大股東沒付太多的成本，由於本就不盤算賣這些股票，因此他們也不在乎股票漲跌。華東某券商的一名高管表示。
上述華東券商營業部人士李寧也以為，二級市場投資者不管通過何種方式介入打新，都是真金白銀進場，網下打新的機構無論是公募基金還是私募基金，背后大多是個人投資者自掏腰包。而做非買賣過戶打新的上市公司大股東卻沒有為二級市場提供一分錢的活水。
有業內人士以為，非買賣過戶制度重啟后，券商基金卻扎堆推廣打新業務，走偏了方位。
北京一名券商人士向強調，應區別開非買賣過戶及非買賣過戶打新兩者的意義。非買賣過戶的出現，有助于完善A股證券市場根基制度建設，應該值得肯定。以新三板為例，監管層通過完善非買賣過戶制度，填補線下協議轉讓過戶空缺，比如對A股上市公司收購新三板企業提供更暢通的渠道。他也批准前述券商人士觀點，并不勉勵在非買賣過戶制度下做打新業務。
李寧表示，依據其對政策的懂得，監管更但願非買賣過戶能適用到其他情境，比如勉勵上市公司股東通過非買賣過戶方式用于轉融通出借，有助于增加全市場的券源。一方面上市公司借券生財，另一方面投資者的多元投資需求得到知足，市場可以出現良性的多贏局面。
也有人以為該項業務值得推廣。一家正在積極籌備非買賣過戶打新產品的券商人士持有差異觀點，他以為非買賣過戶打新是券商為有需求的投資者提供盤活資產的工具。
他表示，大股東的股份可以通過雷同質押的方式來做網下打新，以此來盤活資產。這就譬如一個企業抵押房產后得到借貸，協助企業盤活流動性。這不是很好的一件事嗎？
華中地域一家券商營業部人士也表示該業務有利于盤活上市公司存量資產，也有利于券商與上市公司客戶的互動，出現分歧是正常的，新業務推出來都利有弊。
二級市場陰礙幾何
上述持有失公正觀點的券商人士還以為，非買賣過戶打新若落地，亦會對市場產生一定陰礙。在他們看來，最直接表現是注冊制項目的網下打新收益會快速下降。
一旦非買賣過戶市值打新業務鬆開，打新收益會快速下降。目前科創板網下打新收益在10%以上，若非買賣過戶打新產品進來，未來可能會降到3%以下。結局會導致許多現金套利類產品大約率退出，對部門權重個股會產生拋壓，這不利于二級市場的不亂。李寧表示。
前述券商高管也以為，假如大批非買賣過戶打新產品進入二級市場，其結局一贏家娛樂城app教學定是大幅攤薄打新收益，最后可能會倒逼一大量相關機構退出。而他表示，網下打新收益最后會直接臨近無風險收益率，或者是社會平均融資成本。參考現在的程度，也便是大概在3%-4%左右。
另一個令他憂慮的事實是，近三個月來，采用打新謀略的現金類產品展示爆發式增長，非買賣過戶打新政策若鬆開，會對這類產品收益率會產生很不利的陰礙。
據開源證券中小盤團隊測算，2024年以來，機構介入網下打新的積極性連續不斷提高，介入科創板網下詢價的月平均賬戶數已達6705個。創業板注冊制推出后，介入創業板網下打新的平均賬戶數也趕快從首批的5012個提拔至9月的6068個。
深圳一名私募基金合伙人向券商中國表示，非買賣過戶打新業務若出臺，前3個月對二級市場陰礙不大，但大概半年到一年后的沖擊就會很大。
制度性障礙待解
除公正性以外，非買賣過戶打新業務要想落地還有多個現實障礙需要辦理。
首要，會否被認定為減持。力鼎資源合伙人高鳳勇曾撰文解析，從信托法、基金法深究，投資人(委托人)以自己財產出資形成基金財產后，基金財產就與自己隔離了，投資人僅擁有基金財產份額，不再對原財產有完全的占有掌控權。這部門資產的控制權移交給了控制人，從這個意義上，非買賣過戶進入他人控制的基金財產，控制權已經遷移，有對照重的減持意味。同時，假如控制人把大批的權限再通過各種協議還給委托人，過重的通道味道也不是監管勉勵的。
第二是繳稅疑問。現在市場商量上市公司股東若進行非買賣過戶時，即將股票劃轉至資管策劃是否需要繳稅。對此券商中國了解到，無論是機構、監管抑或場所稅務局，對非買賣過戶打新業務繳稅疑問有差異觀點，而部門券商在向上市公司股東推廣該項業務時，也未提示繳稅成本的風險。
上海一家券商資管人士表示，假如股票由本來的個人名下劃轉到產品名下，對于上市公司的股東來說，需要公告，應該算減持。但目前要對這個定性進行重新論證。
從稅務的角度，我們也就教過稅務的教師，他們實在只看實質。比如，股票確切已經從個人名下到了一個證券賬戶，也便是變為一個產品的名字，過程中已經發作了所有權遷移。稅務不會認監管認定這樣劃轉算不算是減持，他們只認定賬戶有沒有發作改變。對于他們來說，只要變動，便是股票發作了所有權遷移，在股票劃走的時候，產生的價差便是要收稅的。
該資管人士還談到，稅率可能會很高，由於打新的股票可能要放一兩年，在此之后股票持倉市值大約率會增加。增值稅率大概為價差的3%，還是蠻高的。
前述深圳私募基金合伙人通知，差異監管機構對該疑問也存在分歧，場所稅務局的觀點也有不同。現在來看，個人股東需要有完稅證明，對法人是不需要。但有些場所稅務局認定劃轉便是減持，會要求交稅。
第三是投票權歸屬疑問。有市場人士提出，盡管非買賣過戶不陰礙股份所有權改變，然而一旦上市公司股東要進行表決，股份已經不在其名下，應由資管策劃的控制人典型股東投票，但依照中基協的制定資管策劃控制人不能實際掌控資產品所持上市公司股份表決權。
對于上述矛盾，前述上海資管人士表示，這需要監管出細則認定投票權是否發作遷移，是否明確為減持行為。
深圳一家券商營業部人士則表示，由于三個月內股東劃轉股份贏家娛樂城app最新版的比例較小，一般場合來看，對上市公司股東陰礙不會太大。
股東的收益風險帳
盡管對于非買賣過戶打新業務的多個疑問，業內人士存在爭議，但共識是該業務并非如宣傳那般美好。
對于股東而言，剛性成本方面，最大的成本構成重要來自控制費、繳稅等。據業內介紹，券商會收取委托資產規模的年化02%控制費，銀行托管費約為005%。同時券商可能還要依照新股申購和證券出借收益的20%左右計提業績報酬。
此外，依據前述券商資贏家娛樂城app android管人士解析，股東進行非買賣過戶打新業務或要繳稅，稅率大概為價差的3%。
上述為成本梳理，而在收益方面，現在來看，網下打新收益率仍然可觀。
開源證券中小盤團隊解析指出，截至2024年9月10日，科創板和創業板注冊制新股已為規模差別為15億元2億元3億元的A類產品創新打新收益率121%113%96%，為等同規模的C類產品實現打新收益率99%93%80%。
該團隊表示，網下打新紅利仍將延續。預測中性情境下，科創板和創業板將在2024年剩余時期差別為15億規模的A類產品創新打新收益率28%和29%，為等同規模的C類產品創新打新收益率21%和25%。而螞蟻金服登陸科創板后有望額外為AC類投資者創新1%左右的打新收益率。
但打新風險也逐步出現，對于任何打新者而言，跟著注冊制的連續推進，只要中簽新股就可躺贏的好夢或不能持久。若日后新股破發逐漸成為常態，打新投資者也將面對一定風險。
就在近期，滬市主板一只新股的上市首日走勢在近期以來表現最差。中谷物流25日上市當天，股價反復封住又打開。若按即日3152元的成交均價算計，中一簽中盈利9330元，不足萬元。（
