未來，在繼續推進注冊制等上市環節制度完善的同時，應當加速補齊A股市場在退市環節的制度短板，確保不再合適掛牌買賣的上市公司及時退出市場，實現有進有出、動態均衡。
中國在革新開放之后維持了連續不亂的高速經濟增長，比年來盡管增速有所放緩，但仍處于中高速增長階段。然而，長期以來A股市場的股價走勢，上證指數除了少數時間之外均保持在2024-3500點的區間，而且波幅較大。
為什麼會造成這種反差呢？除了市場結構、投資者文化等因素之外，一種常見的辯白是，中國缺乏好企業。而本文以為，這一辯白站不住腳——不是中國沒有好企業，而是沒有把一些好企業選出來。
上市公司結構與經濟結構之間存在系統性偏差
中國經濟在過去四十長年成長過程中孕育發展出了一大量好企業。
依據《財富》雜志的排名，2024年世界500強企業中，中國企業的數目已經占到129家(此中包含有10家臺灣地域企業)，過份美國的121家，成為第一大來歷國。
依據中國信息通訊研究院發表的《中國互聯網行業發展態勢暨景氣指數教導(2024)》，截至2024年底，環球市值排名前30的互聯網上市公司中，中國占到10家，僅次于美國的17家。日本、韓國、巴西各1家。
依據《2024科創獨角獸研究教導》，截至2024年6月，環球共有452家獨角獸公司，此中來自中國的公司數目到達180家，與美國(179家)相當，中國成為環球孕育科創企業最活潑的市場之一。
這些事實都說明白一個毋庸置疑的結論——中國是有好企業的。過去產生了許多，目前也仍在孕育許多好企業。可以說，成千上萬新企業連續不斷孕育、發展、成熟，它們既是中國經濟發展結出的碩果，同時也是推動中國經濟連續不斷發展的動力。
造成股市與經濟表現之間反差的一個主要的根基性理由在于：A股上市公司的分布結構與中國經濟結構轉型升級之間出現了一定的系統性偏差。上市公司結構的演化歷程跟不上中國經濟產業結構轉型升級的歷程，從而導致股市表現難以如實反應中國經濟轉型升級的最新成績和未來預期。
A股上市公司分布結構與中國經濟結構轉型升級之間的偏差，會合體目前上市公司存量中傳統行業占比過高，而新經濟占比不足。此中一個代表範例是金融業——截至2024年終，金融業占到A股上市公司總市值的271%，占到A股流暢市值的234%，而金融業在2024年的GDP中的份額為78%。采礦業也展示雷同的場合——截至2024年終，采礦業在A股總市值和流暢市值贏家娛樂城優惠公告中的占比差別到達51%和57%，而其在GDP中的占比僅為25%左右。作為對比，除金融以外的服務業比年來在我國經濟中占比連續攀升，2024年占GDP的份額已升至461%，然而其在A股總市值和流暢市值中的占比卻僅為185%和189%。
需要說明的是，各個行業的生產組織方式、行業競爭結構、資產欠債結構之間存在不同，因而上市公司市值占比和GDP占比不完全對應是正常的。然而，差距過大也確切會在客觀上導致股價指數走勢與宏觀經濟表現差異步的現象。
偏差表現最突出的是互聯網行業
股市與經濟之間系統性偏差表現最為突出確當屬互聯網行業。在過去二十年互聯網專業的商務化應用過程中，受益于大規模的網民數目和商務體系跨越式發展的內生動力，我國誕生了一大量優質的互聯網企業。此中既有阿里巴巴、遊戲、百度、京東、新浪、搜狐、網易等傳統互聯網企業，也有今天頭條、滴滴、美團、拼多多、快手等新興的挪動互聯網企業。
這些頭部互聯網企業創立于中國，絕大多數用戶是中國人，重要業務和營利來自于中內地地，然而上市卻不在A股市場。例如，遊戲于中國香港上市，阿里巴巴在美國和中國香港上市。百度、京東、新浪、搜狐、網易、奇虎360、攜程、當當網、優酷網、土豆網、盛大、唯品會、聚美優品、搜房網、途牛、智聯徵求、世紀佳緣、迅雷……一大量中國著名互聯網公司都選擇了在美國紐約證券買賣所或者納斯達克證券買賣所上市募資。這個名單還可以列得很長。據統計，在境外上市(不包含有香港)的中國企業現有379家，總市值達1贏家娛樂城優惠領取35萬億元。換言之，中國香港以外上市中概股總市值已經相當于A股總市值的五分之一。此中在美國上市的到達252家，占到香港以外中概股總市值的過份九成。
這些優質互聯網公司的股權是長年來中國經濟發展過程中孕育出的最優質資產之一。以遊戲為例，2024年6月16日在香港上市時，發行價為37港元，總市值為62億港元；到2024年7月，遊戲股價已經到達520港元，總市值到達50109億港元。即便不考慮其間的分紅收益，股價在16年時間里增長了139倍，市值更是增長了807倍。失望的是，除了少數高凈值投資者能夠直接或間接介入這些A股以外的市場投資之外，絕大部門平凡國內股民難以通過直接投資這些公司的股票贏利。這種肥水流到外人田的現象，對平凡國內股民而言是一個失望。另一方面，也造成了大量中國互聯網企業的股票投資者與經營者、用戶在地理和文化上的隔離，客觀上造成了若干摩擦和不便。
2024年之前，中國互聯網企業選擇在海外上市的理由之一是海外資源市場更厚，資金供應更為充裕、不亂、多元化。但這在2024年環球金融危機之后已經明顯改觀，中國經濟中的存量財富規模顯著壯大，總體上積蓄大于投資、可投資資金供應過份有效融資需求開始成為常態。而且跟著各類機構投資者群體的發展成熟，資源市場的厚度和不亂度在增強。可以說，假如僅考慮融資才幹，A股市場與香港股市、美國股市之間的差距已經大大縮小。
A股的短板一方面體目前投資者結構和資金多元化方面較之中國香港、美國等更為開放和國際化的市場仍存在不足。這一點跟著比年來QFII鬆開額度限制、滬港通、深港通等舉措有所改良，不過仍然有很長的路要走。另一方面，制度建設是制約A股康健發展更關鍵的短板，重要體目前充分市場化的上市制度和退市制度亟待形成。上市和退市制度是任何一個股票買賣所市場最為根基的機制設計，是市場康健運行的條件。
上市制度和退市制度革新有助于校正偏差
在上市環節，A股最早實行的是審批制，遵循額度控制或指標控制。1999年7月實施的證券法提出了核準制，但仍然帶有一定的行政干預成分。在核準制下，公司想要上市必要知足若干硬性要求，如營業收入和利潤到達某一數額之上。這些要求多是工業經濟思維的產物，對于金融、制造業、房地產等工業經濟時代誕生的行業而言可謂量身定制，卻很難安適互聯網新經濟時代的需要。因而在很長一段時間，互聯網企業因無法知足硬性要求而難以在A股上市。
比年來，中內地地的買賣所和證券監管部分在連續的吸取與試探之后，充分熟悉到了上市公司結構滯后于經濟結構轉型升級的壞處，開始加速革新和優化相關制度建設。2024年，十八屆三中全會明確提出了推進股票發行注冊制的革新方位。到2024年《證券法》第五輪修訂時，正式確立了注冊制的法律身份。2024年1月，上交所推出了科創板，并在科創板率先施行注冊制，日后將循序漸進地向更大范圍推廣。
從2024年開始，中國證監會就開始研究海外上市紅籌企業通過IPO、并購重組等道路回歸A股市場的可能性及其陰礙，著手推進相關制度建設。2024年3月發表的《證監會關于開展創造企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見》中，許可境外上市大型紅籌企業在符合相關前提的場合下直接在A股發行股票或存托憑證上市。2024年4月發表的《關贏家娛樂城app安裝于創造試點紅籌企業在境內上市相關規劃的公告》進一步減低了境外上市紅籌企業回歸A股上市的門檻，有前提地接受了VIE架構。
2024年以來，美國證券監管當局對在美上市中國公司的監管要求變得加倍苛刻。2024年5月美國參議院通過的《中國公司監視法案》，要求對在美上市中概股進行嚴肅的財務審查和獨立性審查，建置了諸多苛刻前提。
在國內和香港上市制度革新的帶動下，一批原本在美國上市的互聯網公司開始回流，尋求在A股或港股市場二次上市。2024年7月，奇虎360公司完工私有化，從美國紐交所退市，2024年2月通過借殼在A股重新上市。2024年11月，阿里巴巴在港交所掛牌上市，創下了港交所9年來最大規模的IPO2024年6月，網易、京東在港交所上市。除此之外，據媒體報道，百度、百勝中國、好未來等著名在美上市中概股也在操持赴港贏家娛樂城福利股二次上市，此中有的已經公然了時間表，開始正式推進上贏家娛樂城評價市流程。
除了境外上市互聯網公司回流外，比年來越來越多的高科技企業開始主動將A股作為IPO的首選市場。而科創板的設立則進一步強化了這一特征。總體來看，上市制度的革新與完善提高了中國金融體系將優秀企業轉化為優質金融資產的才幹，使得上市公司結構與經濟結構轉型升級之間的偏差處于校正之中。
相較于上市環節而言，A股市場在退市環節的制度短板甚至更為單薄。有的企業縱然經營出現各種各樣的疑問，也很少遭到退市。依據統計，截至2024年底，A股近30年歷史上只發作過110家公司退市，平均每年不到4家。對比美國股市，納斯達克和紐交所加起來平均每年退市的公司數目大概在500家左右。
企業是有生命周期的，當代經濟的發展過程既陪伴著新企業連續不斷發芽、成長，也必定陪伴著部門存量企業履歷老化、出清。新老企業連續不斷交替發展，實現了資源和勞動等要素資本連續不斷優化再部署，于是確保了經濟的活力。股票市場也是同樣，只有有進有出，才能一方面發揮資本部署的性能，另一方面維持股市自身活力。相反，有進無出的股票市場，不僅難以充分發揮資本部署的性能，而且客觀上會造成上市公司結構老化、滯后于經濟結構轉型步伐，從而使得股市自身缺乏活力。
未來，在繼續推進注冊制等上市環節制度完善的同時，應當加速補齊A股市場在退市環節的制度短板，確保不再合適掛牌買賣的上市公司及時退出市場，實現有進有出、動態均衡。在更廣義的層面，還應切實提高破產法的可操縱性，避免僵尸企業占用和消耗各類要素資本。唯有如此，才能持久地維持中國經濟整體的增長動力和股票市場的活力。
