摘要
【中庚基金丘棟榮：在無人處掘金 警覺高估值財產踐踏】最好的投資時機，即是這個標的不要有人跟我搶、買賣不擁擠，我們但願買得越廉價越好，或許完整享受財產的現金流和盈利回報。
最好的投資時機，即是這個標的不要有人跟我搶、買賣不擁擠，我們但願買得越廉價越好，或許完整享受財產的現金流和盈利回報。打 老虎機 心得
與傳統代價投資者最大的區別是，我并不依靠于而已尋找好公司、好產業、好價錢的投資，我們購買的來由重要是它充足廉價、隱含回報率高。
我們永遠但願個人買的標的具備三個前提：第一，危害小、根本面好；第二，估值廉價、隱含回報率高；第三，有連續且較高的內生發展本事。
2022年，不去除受外部流動性收緊陰礙，可能會顯露偏激場合下高估值財產踐踏的危害。
——丘棟榮
一片樹林里分出兩條路，而我抉擇了人跡更少的一條。它荒草萋萋，十分幽寂，顯得更誘人，更精美。美國詩人羅伯特·弗羅斯特的名詩，很合適用來繪出丘棟榮的投資審美。在業內，中庚基金副總經理、首席投資官、基金經理丘棟榮因踐行低估值代價投資而聞名。
與業內眾多基金經理都注重賽道、周期、景氣量差異，丘棟榮的目光始終在低估值代價領域打轉，在藍籌發展審美風流行的公募投資圈中，成為另一方奇景：不抱團，喜愛冷門股，敢買有缺點但有代價的股票。
一個手段體系是否富有性命力，終極需求通過業績回報來檢修。2021年，丘棟榮憑借與眾差異的投資作風、另辟蹊徑的獨門股，在市場中脫穎而出。
我們不是刻意和市場不一樣，而是在意孑立性。在采訪中，丘棟榮如是說。
低估值代價投資手段
中國證券報：提及您，老是離不開低估值代價這些要害字，什麼是低估值代價手段？
丘棟榮：談低估值、代價投資的人許多，但我們對此有一個極度周密的定義。
一是，我們的投資回報必要全體來自財產本身的盈利或者現金流，不可指望通過買賣或者交易牟取回報。
二是，在知足上一條的根基上，我們通過買得充足廉價來牟取逾額收益。
joker 老虎機 固然終極逾額收益的實現格式也可能是低買高賣，但我們實際獲取的是財產本身的盈利或現金流而不是買賣價差。這也是為什麼，固然一些公司的根本面不錯，但由于市場已經賜與其過高的估值和訂價，并不可知足獲取逾額收益的目的，我也不會去買。
中國證券報：大祖傳統意義上以為低估值代價投資即是挑廉價的買，您的見解極度不一樣，背后是什麼來由？
丘棟榮：如何判斷估值是否廉價？我們是用完整的性命周期來考核的，10到100是代表的發展投資，但這個過程要規避發展陷阱；而1到0的過程中也要規避可能顯露的低估值代價陷阱，貴和廉價的概念一定要用財產完整的性命周期來解讀。
我們可以用對抗面來辯白低估值代價投資手段的內涵。我買股票的來由是它帶來的EPS、現金流、前程的增長。我以低估的價錢持有這個財產，它或許牟取充足高的回報，而不是我想找一自己以更貴的價錢把它買走。
所以，低估值代價投資的對抗面不是高估值和發展投資，它的對抗面是投機和龐氏圈套，是一個打鼓傳花的游戲。
中國證券報：看您的持倉，有許多另辟蹊徑的獨門股，甚至還有不少主流審美以為具備缺點的股票，您是如何選股的？
丘棟榮：我們不是刻意和市場不一樣，而是在意孑立性。
在我看來，選股不需求美好無缺、面面俱到，要害在于市場誤判產生的預期差。市場審美可能以為某個股票的某個點差池，但這不是重要矛盾。這時候個股估值極低、娛樂城 老虎機彈性極大，極度有潛力再快速發展起來，也會給我的投資帶來豐盛的業績回報。
例如我的持倉，在2021年壯舉購買曾不被業內看好的地產股和煤炭股。固然看起來具有危害和不確認性，但它的角子老虎機 遊戲不確認性訂價極度廉價，現金流極度有吸收力。例如一些龍頭地產股，倒閉危害極度小，在廉價的時候購買，回報率就很高。
事實上，不論是對A股還是H股的布局，我們對股票的篩選都有著嚴峻的要求：股票的ROE要相對較高、危害要小、有連續的發展本事，最好市場注目度也對照低。同時，會自動規避 高估值、高危害、買賣擁擠的領域，做好危害控制。
但歸根結底，買得廉價才是牟取高收益和逾額回報的必須前提。
中國證券報：什麼樣的行徑才算的上您眼中真正好的代價投資？
丘棟榮：真正好的代價投資需求具備兩個要素：第一，對于看好的一只股票盡可能多地買入，偏激場合下，最好的投資是將它私有化。第二，市場注目度低。最好的投資時機，即是這個標的不要有人跟我搶、買賣不擁擠，買得越廉價越好。我或許完整享受財產的現金流和盈利的回報。
不確認性危害訂價
中國證券報：市場上的代價投資者數目并不少，您和這些代價投資者有哪些不一樣？
丘棟榮：最大的區別是，我們并不依靠于而已尋找好公司、好產業、好價錢，即所謂優秀企業的投資路徑。好和壞本身是相對的，或者說是有危害的概率活動。
我們最喜愛的投資，不是說前程它一定會怎麼樣，這個財產一定會很好，一定會漲，而是前程的不確認性危害。我喜愛的是，股票下行危害很小，一旦上行將牟取極度豐盛的回報；最不喜愛的是，公司成長一切順利不過股價上升空間有限，一旦有黑天鵝活動將會帶來巨額虧本。
中國證券報：既然市場危害一直存在，您如何對不確認性危害進行訂價？
丘棟榮：在投資中，不確認性即危害。沒有人能精確預計前程會發作什麼，也沒有人能擔保個人買的股票一定會很好，股票前程的盈利和現金流都是有不確認性的。股票訂價的核心，是對前程的不確認性和所要蒙受危害及預期回報盡量客觀理性考核。
例如，低估不光僅包含有對優質公司或低危害財產的過錯考核，也可能是對廢物公司或高危害財產的低估，並且后者低估的水平和幅度甚至會更高。同樣，高估的財產不光可能是壞公司，也可能是低危害的好公司。
所以，我們研討的核心是對于這種不確認性的可能性和分布做研討。我們只看好最有吸收力的10，看空最沒有吸收力的10，中間80不主要。
中國證券報：在具體投資實踐中，如何確保盡可能少的被危害擾動？
丘棟榮：正是由於對股票的不確認性很難做到100正確的考核，所以要把立體化的危害控制作為代價投資手段體系的基石，包含有投前的危害辨別和訂價、投中的危害管理和優化、投后的危害監控和調換等。
低估值代價投資手段體系最強調的是它的歷久性命力，即可否不停進化、不停安適市場的成長和變動。我們但願始終維持不停進化的心態來看待這一手段體系，警覺路徑依靠，與時俱進的手段體系才幹有更歷久的性命力。
知行合一不停堅定
中國證券報：2014年到2018年，您的核心持倉根本上都是低估值大盤藍籌股，到了2018年年底之后，持倉都變成了低估值的小盤發展股票或小盤代價股，這時期您的投資邏輯也發作過變動嗎？
丘棟榮：從組織上看，發作了很大的變動，但背后的代價投資邏輯和內核是一脈相承的。對于我來說，不論是2014年底購買大批大盤股，還是2019年頭購買小盤股，其背后的來由沒有任何變動：價錢廉價。
中國證券報：事實上，在2018年以來的3年間，您通過低估值代價投資手段選拔的股票，整體上在這輪周期體現相對較平庸，被市場評價為失效的剎那。這段時間包袱是不是很大？
丘棟榮：我這段時間對投資組合的自信極度強，由於通過量化模子測算發明，在前程半個牛熊周期中，投資組合大約有96的概率或許明顯跑贏市場。
2021年頭就留心到，從長遠來看，不論是從根本面、危害訂價、還是財產流動性上考量，高危害、高估值、買賣擁擠的財產危害正在不停堆積，而前期體現平庸的低估值財產時機正在孕育，低估值手段相對來說依然廉價，仍然是十分有效的手段，其前程發展的空間也將更大。
果不其然，2021年陪伴A股的作風分化，低估值手段的優勢開端顯現，獨特是2021年二季度，我們在產業部署上做了一些調換。跟著根本面的快速回升，提升了低估值的銀行、地產、保險等板塊部署；減低了部門不再具備估值優勢、預期回報率減低的板塊及個股，如醫藥、科技等。同時，焦點注目廣義制造業、軍工等低估值、高發展性板塊。
中國證券報：怎麼對待前程整個市場的時機？
丘棟榮：回溯過往3年的A股市場，組織性高估較為顯著，而形成組織性高估的來由是這部門財產過于依靠流動性。2022年，不去除受外部流動性收緊陰礙，可能會顯露偏激場合下高估值財產踐踏的危害。
我的接應想法重要在于：投資要更扎實地創設在業績和盈利的根基上，對面對根本面危害開釋，同時買賣擁擠的高估值財產要維持謹嚴。應找到那些根本面危害低、估值又極度廉價、甚至有連續發展性的產業和領域，去構建低危害、低估值、高增長、高預期收益的投資組合。
